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Muitos dos clientes perguntam acerca de investimentos em Cannabis, tendo em vista as perspectivas positivas para esse mercado. Entendemos que nem todos têm interesse nesse setor e, consequentemente neste tipo de ativo. De toda forma, com um caráter informativo, gostaríamos de trazer uma matéria muito completa da Barron’s que aponta duas perspectivas para o setor.

Boa leitura e boa semana.

A legalização da maconha será uma boa notícia para as ações de maconha. Como jogar no setor.

A Rússia, na escuridão legal e faminta de capital do início dos anos 1990, preparou Boris Jordan bem para a indústria de cannabis da América. Hoje, enquanto Jordan, de 54 anos, dirige a maior empresa de maconha licenciada do mundo, a Curaleaf Holdings, os desafios da indústria de cannabis dos EUA o lembram de seus dias como banqueiro e investidor na fronteira capitalista da Rússia.

“Era um ambiente muito difícil de operar”, lembra Jordan do caos pós-comunista na Rússia. Indústrias inteiras precisavam ser inventadas, e a base jurídica das empresas mudava constantemente. “Mas essa era a oportunidade.”

Fotografia: Jamie Chung; Definir estilo por Daniel Sean Murphy

As empresas americanas de cannabis, como Curaleaf (ticker: CURLF), Green Thumb Industries (GTBIF), Trulieve Cannabis (TCNNF) e Cresco Labs (CRLBF), têm licenças para operar em estados que permitem a erva daninha de acordo com suas leis. No entanto, a indústria tem sido atormentada pela ilegalidade da maconha de acordo com a lei federal dos EUA. É por isso que a Curaleaf tem uma capitalização de mercado de US $ 9 bilhões, mas ainda é comercializada no balcão, com sua única listagem na pequena Bolsa de Valores do Canadá.

Muitos investidores conhecem apenas produtores canadenses, como Canopy Growth (CGC), Tilray (TLRY) ou Aphria (APHA), cujas atividades canadenses totalmente legais os permitem listar na Nasdaq, mesmo que suas vendas fiquem atrás dos operadores dos EUA e eles percam dinheiro.

Agora, os eventos estão acontecendo em favor das operadoras americanas. Em 19 de abril, a Câmara dos Representantes aprovou um projeto de lei com uma margem de 3 para 1 que permitiria à indústria de maconha usar o sistema bancário regulado pelo governo federal. Os líderes democratas do Senado apóiam uma conta bancária correspondente. Enquanto isso, a Covid-19 deixou os governos estaduais desesperados por receitas fiscais. Nova York, Virgínia e Novo México recentemente se juntaram aos 13 estados que permitiram vendas recreativas para adultos. Com o tempo, as vendas recreativas provavelmente chegarão aos 20 estados que agora permitem a venda com receita. Isso poderia estimular os redutos estaduais restantes a entrarem na linha, se a legalização federal não acontecer primeiro. Portanto, as vendas não podem deixar de crescer.

As vendas nas cadeias de cannabis dos EUA já estão dobrando e triplicando. As empresas são lucrativas. Na Trulieve, as margens de fluxo de caixa operacional foram de 46% no trimestre de dezembro. As cadeias multiestaduais alcançam esses resultados impressionantes enquanto ainda estão sob o peso das leis federais que impõem penalidades fiscais, evitam o embarque interestadual e impedem que fundos negociados em bolsa e fundos mútuos comprem suas ações. Quando esses obstáculos desaparecem, os lucros devem ficar ainda melhores.

Ao intervir enquanto os EUA ainda estavam definindo as regras para a cannabis pós-proibição, operadores multiestaduais ou MSOs, como a Curaleaf, reuniam escassas licenças estaduais. As licenças, instalações e marcas das redes serão barreiras valiosas à entrada quando rivais canadenses e gigantes de produtos embalados chegarem ou começar a consolidação.

Algumas ações fumegantes

As eleições de novembro elevaram as ações de cannabis à frente do mercado – tanto as ações dos EUA quanto as do fundo canadense Horizons.

Embora as ações da maioria dos produtores canadenses tenham caído drasticamente nos últimos dois anos, as ações das operadoras dos Estados Unidos ganharam. O lado positivo permanece. Os limites de mercado das oito maiores empresas de cannabis dos EUA somam US $ 33 bilhões. Isso é um razoável quatro vezes os US $ 7,5 bilhões em vendas agregadas que os analistas prevêem para o próximo ano e 10 vezes os fluxos de caixa esperados. O mercado geral dos EUA é várias vezes maior do que as empresas líderes, e o pesquisador de mercado BDS Analytics prevê vendas de US $ 40 bilhões em 2026. O mercado ilícito talvez tenha o dobro desse tamanho. Se a história da indústria de bebidas alcoólicas servir de guia, os clientes acabarão por recorrer ao mercado legal.

“Acho que as operadoras de vários estados estão agora mais bem posicionadas para capturar o crescimento da demanda”, diz Greg Heyman, que administra o fundo de hedge Beehouse Partners com foco na cannabis.

A empresa que agora é conhecida como Curaleaf era um negócio de dispositivos médicos quando Jordan assumiu uma participação minoritária em 2012. Insatisfeito com sua direção, ele comprou o controle em 2014 e voltou sua atenção para a obtenção de licenças nos estados que legalizavam a cannabis. De um único dispensário em Nova Jersey em 2015, o Curaleaf se expandiu para 105 lojas em 23 estados. “Foi difícil conseguir essas licenças”, diz Jordan. “Gosto de setores com grandes barreiras de entrada.”

Quando o Canadá se tornou o primeiro país desenvolvido a legalizar totalmente a maconha em 2018, empresas como a Aurora Cannabis (ACB) construíram grandes estufas lá, com planos de se tornar o fornecedor mundial.

Curaleaf eclipsou os primeiros líderes do Canadá para se tornar o maior vendedor legal do mundo. A receita cresceu mais de 160% em 2020 para US $ 650 milhões. Ele teve um prejuízo líquido de US $ 62 milhões, mas o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, ou Ebitda, foi de US $ 144 milhões, após o ajuste para despesas únicas e não monetárias. A empresa deve ter um lucro líquido de US $ 65 milhões este ano, já que as vendas dobram para até US $ 1,3 bilhão.

No mercado de balcão, as ações da Curaleaf subiram mais de quatro vezes desde o fundo do mercado de março de 2020 para US $ 13 recentes. Os analistas do lado vendedor esperam que a ação suba mais dois terços nos próximos 12 meses.

O SAFE Banking Act recentemente aprovado pela Câmara permitiria que grandes bancos atendessem empresas de maconha, quando legal. A legislação tem apoio bipartidário no Senado e uma Casa Branca receptiva. Um projeto de lei relacionado garante às seguradoras que elas podem atender legalmente ao setor. Mas essas contas não isentariam as operações de maconha de uma seção do código tributário dos EUA conhecida como 280E. Como negócios ilegais segundo a lei federal, diz 280E, as empresas de cannabis não podem reivindicar deduções e créditos de despesas normais de negócios, como folha de pagamento e aluguel, em suas declarações de impostos federais.

Isso atinge duramente as empresas de cannabis. Os impostos da Curaleaf em 2020 de $ 83 milhões representaram uma taxa efetiva de 378%. A Seção 280E é “quase inconstitucional”, reclama Jordan. “O governo federal está basicamente discriminando uma grande indústria deste país.”

A Green Thumb, com sede em Chicago, pagou uma taxa efetiva de imposto de 81% em 2020, enquanto a Trulieve da Flórida pagou 60%.

Crescendo como ervas daninhas

Apesar dos encargos de custo da ilegalidade federal da maconha, as vendas de cannabis nos EUA rendem bons lucros.

Substituir a carga tributária do 280E por um imposto de consumo mais modesto sobre a maconha está entre as medidas planejadas por apoiadores no Congresso, como o líder da maioria no Senado, Chuck Schumer (D., NY), que defendeu uma reforma abrangente das leis federais sobre a maconha, junto com Sens. Cory Booker (D., NJ) e Ron Wyden (D., Ore.). Em 20 de abril, o dia nacional informal para a defesa da reforma das ervas daninhas, Schumer disse que esperava a legalização completa antes do próximo aniversário.

Mudanças centímetro a centímetro fizeram a legalização da cannabis parecer uma versão em câmera lenta da revogação da proibição do álcool, que durou um ano inteiro em 1933. A ascensão subsequente da indústria de destilados é a história da família para o CEO do Green Thumb, Ben Kovler . Seu bisavô Harry Blum gastou US $ 5.000 em 1935 para financiar uma destilaria recém-construída em Kentucky, que passou a produzir bourbon Jim Beam. A James B. Beam Distilling Co. era uma empresa de capital aberto quando o avô de Kovler, Everett Kovler, a vendeu para a American Tobacco em 1967.

“É a rima da história”, diz Kovler, sobre seu papel na construção da indústria legal da cannabis. Ele começou a Green Thumb em 2014, e ela tinha 53 licenças de cannabis quando se tornou pública em 2018 por meio da aquisição reversa de uma empresa de fachada registrada publicamente no Canadá. Os operadores de cannabis dos EUA tiveram que abrir o capital dessa forma porque a Securities and Exchange Commission não registrava suas ofertas de ações e as grandes bolsas não listavam suas ações.

Embora a lei federal dificultasse o acesso aos mercados de capitais públicos, o Green Thumb conquistou fãs iniciais na comunidade de investimentos. Em sua teleconferência de estreia como empresa de capital aberto, a primeira pergunta veio de Leon Cooperman, fundador da administradora de fundos de hedge Omega Advisors, que elogiou a “gestão profissional” de Kovler no negócio.

Os executivos da Green Thumb mantiveram um olho atento sobre os lucros e o fluxo de caixa enquanto aumentavam o negócio e se tornavam o segundo vendedor licenciado de cannabis do mundo. A empresa possui 56 lojas e 97 licenças, com vendas em 12 estados. Também comercializa marcas como Beboe e Dogwalkers por meio de lojas de outras operadoras.

Em 2020, o Green Thumb teve um lucro de US $ 15 milhões, ou sete centavos por ação, ao aumentar as vendas em 157%, para US $ 557 milhões. Este ano, os analistas esperam que o lucro líquido cresça para US $ 102 milhões em vendas de US $ 860 milhões. Desde que as ações começaram a ser negociadas no balcão em 2018 a menos de US $ 8, as ações da Green Thumb alcançaram a alta de US $ 39 antes de voltar aos US $ 30.

Heyman, o administrador do fundo de hedge, mantém o Green Thumb desde maio do ano passado. “Green Thumb é barato, ponto final”, diz ele. “Se você mostrasse os números que o Green Thumb gera para qualquer analista de valores mobiliários sem dizer a eles que era uma empresa de cannabis, ela teria uma avaliação mais alta.”

Afastados dos mercados de capitais dos EUA, o Green Thumb e outros operadores de cannabis americanos levantaram capital antecipado a um custo alto – pagando taxas de cartão de crédito sobre dívidas, adoçando acordos de capital com garantias e vendendo propriedades e alugando-as de volta. Mas o Green Thumb tem gradualmente reduzido seus custos de capital e, em fevereiro, a SEC permitiu que fizesse a primeira oferta registrada de ações por uma empresa de cannabis nos Estados Unidos. Sem um subscritor, o Green Thumb fez todo o negócio de $ 100 milhões com um investidor institucional.

O acesso ao mercado de capitais é mais um passo na reforma federal que o setor espera que o Congresso permita. Ofertas públicas subscritas, ampla propriedade institucional e listagens na Bolsa de Valores de Nova York ou Nasdaq aumentariam as avaliações.

“Eles não podem ir para os mercados de capitais diretamente nas principais bolsas dos EUA”, disse Matt McGinley, analista da Needham. “Portanto, ainda é mais caro financiar o crescimento neste espaço do que na maioria das outras indústrias.”

As margens de lucro da Trulieve Cannabis da Flórida mostram o potencial de lucro da cannabis, mesmo em um estado que ainda permite a venda apenas com receita médica. Depois de um início no desenvolvimento imobiliário em torno da capital do estado de Tallahassee, Kim Rivers assumiu o comando de um viveiro que recebeu uma das primeiras licenças de cannabis do estado em 2015. Quando Trulieve estava pronta para vender os primeiros gramas de maconha legal da Flórida, ela lembra, a empresa percebeu que não havia pacientes. Após uma busca frenética, a empresa transportou um paciente por duas horas para fazer sua primeira venda. “Então, o dia seguinte chegou”, diz ela, “e eu apenas disse:‘ Meu Deus, o que vamos fazer? ’”

Trulieve atraiu mais clientes. Hoje, ele comanda metade das vendas de cannabis da Flórida, com 480.000 pacientes registrados em seus 79 dispensários. As vendas dobraram em 2020 para US $ 522 milhões, com ganhos de US $ 63 milhões; ajustado para excluir despesas únicas e itens não monetários, o Ebitda foi de $ 251 milhões, um notável 48% da receita. Analistas projetam que as vendas crescerão mais de 60% neste ano, para cerca de US $ 850 milhões, com lucro líquido em torno de US $ 170 milhões.

Esse desempenho não passou despercebido, e as ações da Trulieve quadruplicaram no ano passado, para US $ 40 recentes. Rivers e outros investidores iniciais registraram 75 milhões de ações para venda em março. A empresa arrecadou US $ 230 milhões em uma oferta em abril e usará os recursos para expandir além de sua fortaleza na Flórida. Tem cabeças de ponte em Massachusetts, Califórnia, Connecticut, Pensilvânia e West Virginia. Rivers agora diz que a nova oportunidade de vendas recreativas legais de Nova York parece intrigante.

Como os outros fundadores da MSO, o CEO da Cresco Labs, Charlie Bachtell, foi atraído para o negócio da cannabis pelo que assustou outros investidores. A lei estava evoluindo e era incerta, mas Bachtell fora advogado geral de um grande credor hipotecário de Chicago após a crise das hipotecas subprime. Ele poderia lidar com um exame minucioso e regulamentação. “Eu senti como se tivesse lido o livro antes”, diz ele. “Eu soube em 24 horas que esta é a coisa mais fascinante que eu já vi.”

Em 12 estados, a Cresco possui 32 lojas e licenças para mais 12. Seus produtos de marca são vendidos em centenas de dispensários de terceiros. As vendas quase quadruplicaram no ano passado, para US $ 476 milhões. Ele teve um prejuízo líquido de $ 37 milhões, mas um Ebitda ajustado de $ 116 milhões. A prática de relatar ganhos ajustados é comum na indústria da cannabis – como aparentemente em qualquer outro lugar hoje em dia – e os investidores devem prestar muita atenção aos ajustes de cada empresa.

A Cresco informou margens Ebitda ajustadas de 31% em seu trimestre de dezembro de 2020, mas seus ajustes excluíram as despesas de descontos e amostras envolvidas na expansão, além de atividades de relançamento e rebranding que seguiram uma aquisição na Califórnia. Alguns analistas se perguntaram se esses seriam os eventos únicos que a Cresco alegou. Sem esses ajustes, a margem Ebitda teria sido de 24%.

As ações da Cresco subiram de US $ 2,45 no fundo do mercado de março de 2020 para US $ 12 recentes, conforme a receita cresceu em Illinois depois que esse estado legalizou as vendas recreativas no ano passado. Crucial para a aprovação da reforma da cannabis na legislatura de Illinois foram as disposições que abordam a história desigual da repressão às drogas, oferecendo oportunidades de negócios e de emprego para comunidades de cor. Para muitas empresas de cannabis nos EUA, corrigir as injustiças do passado tornou-se uma parte importante de sua missão (veja o quadro abaixo).

As classificações intermediárias da indústria incluem Columbia Care (CCHWF), Harvest Health & Recreation (HRVSF), Ayr Wellness (AYRWF) e TerrAscend (TRSSF), que é presidido pelo gestor de fundos de hedge e investidor precoce em cannabis Jason Wild. Todos eles têm presença em vários estados e espera-se que as vendas este ano variam de US $ 250 milhões a US $ 500 milhões. Se eles não se transformarem em operadores de primeira linha por conta própria, suas fortalezas locais podem torná-los alvos de aquisição atraentes, à medida que a indústria eventualmente passa por consolidação.

Enquanto os produtores de maconha dos EUA esperam que o Congresso permita que suas ações se juntem às ações de maconha do Canadá nas grandes bolsas e nas carteiras de fundos mútuos e planos de pensão, pode ser um aborrecimento para os investidores comprarem na indústria de maconha dos EUA.

Um ETF lançado recentemente concebeu uma maneira inteligente de permitir que os investidores dos EUA apostassem na indústria americana: The Advisorshares Pure U.S. Cannabis ETF (MSOS) detém posições de troca de ações nas operadoras dos EUA, mantendo o fundo do lado certo da lei federal.

Com quase US $ 1 bilhão fluindo para o ETF desde seu lançamento em setembro, as atividades de negociação do fundo provavelmente contribuíram para os ganhos recentes nas ações pouco negociadas.

Por enquanto, um ETF como o Pure U.S. Cannabis listado na NYSE pode ser uma das maneiras mais fáceis e seguras de investir. “Em uma área de crescimento rápido e muito volátil como a cannabis”, sugere seu gerente de portfólio Dan Ahrens, “um portfólio diversificado e uma gestão profissional fazem muito sentido”.

O que faz menos sentido é a atenção desequilibrada que os investidores prestam aos produtores de maconha canadenses, que podem estar listados nos EUA, mas têm principalmente o pequeno mercado do Canadá para suas vendas. A verdadeira ação está bem debaixo de seu nariz.

Fonte: https://www.barrons.com/articles/the-case-for-buying-american-cannabis-stocks-51619782219?mod=past_editions