Com base em nossa experiência no mercado de investimentos, notamos que grande parte dos clientes brasileiros optam por investir em bonds do mercado high yield. Tendo em vista as baixas taxas de juros no mercado internacional, eles acabam buscando opções do mercado brasileiro, por sua maior familiaridade. Entretanto, percebemos também a falta de conhecimento sobre os riscos desse tipo de investimento, o que acaba levando-os a trocar os pés pelas mãos ao buscarem taxas mais altas.
Por essa questão, gostaríamos de compartilhar um artigo da Charles Schwab que levanta alguns pontos sobre os Bonds High Yields e traz algumas informações sobre esse mercado.
Boa leitura!
Títulos de alto rendimento: maior potencial de renda, mas o risco de inadimplência é elevado
Pontos chave
- Os títulos de alto rendimento oferecem alguns dos maiores rendimentos e potencial de renda de todos os investimentos de renda fixa.
- As inadimplências de alto rendimento estão ocorrendo no ritmo mais rápido desde 2009 e acreditamos que a tendência continuará.
- Sugerimos que os investidores se concentrem em títulos de alto rendimento com “classificação mais elevada” e limitem a exposição a títulos com classificação “CCC”, uma vez que são os mais propensos a entrar em default.
Com rendimentos médios próximos a 6%, os títulos de alto rendimento podem oferecer aos investidores uma oportunidade de obter mais receita em um mundo com taxas de juros muito baixas. Esse é um benefício que poucos investimentos de renda fixa podem oferecer.
No entanto, esses rendimentos mais altos trazem riscos maiores e, apesar do forte desempenho recente, acreditamos que os investidores devem abordar o mercado com cuidado porque os riscos continuam elevados. Os títulos corporativos de alto rendimento estão entrando em default no ritmo mais rápido desde a crise financeira de 2008-2009, e esperamos que o número de inadimplências continue a subir. Embora a recuperação econômica das baixas no início deste ano seja positiva, muitos emissores de alto rendimento já estavam lutando antes de a pandemia chegar.
Enquanto isso, o apoio do Federal Reserve concentra-se principalmente em títulos corporativos com grau de investimento, não em títulos corporativos de alto rendimento. Se a perspectiva econômica se deteriorar ou o mercado de ações cair ainda mais, pode ser uma jornada acidentada para os títulos de alto rendimento.
Apesar desses riscos, os investidores ainda podem considerar os títulos de alto rendimento como um complemento de uma carteira de títulos bem diversificada, mas não sugerimos uma alocação sobreponderada. Sugerimos que os investidores limitem qualquer alocação de alto rendimento a não mais que 20% da carteira geral. Os interessados em títulos corporativos de alto rendimento devem considerar uma inclinação “para cima em qualidade”, concentrando-se em títulos (ou fundos que detêm títulos) cujas classificações estão nos degraus superiores do universo de alto rendimento, como aqueles classificados como “BB. ”
A busca por rendimento
Com rendimentos baixos em todo o mundo, não é surpresa que alguns investidores estejam procurando em qualquer lugar e em todos os lugares por investimentos que possam oferecer rendimentos mais elevados e pagamentos de renda. Títulos de alto rendimento certamente se encaixam nessa conta, já que seus rendimentos médios são maiores do que qualquer outro investimento de renda fixa que acompanhamos.
Nenhuma surpresa: títulos de alto rendimento oferecem rendimentos mais elevados
Fonte: Bloomberg, em 30/09/2020. O rendimento representa o rendimento médio até o pior para todos os investimentos, exceto títulos preferenciais que representam o rendimento até o vencimento. O rendimento para o pior é uma medida do menor rendimento possível que pode ser recebido em um título que opera totalmente dentro dos termos de seu contrato sem entrar em default. Os índices que representam os tipos de investimento são: High-Yield Corporates = Bloomberg Barclays U.S. Corporate High-Yield Bond Index; Títulos preferidos = ICE BofA Fixed Rate Preferred Securities Index; Títulos EM USD = Bloomberg Barclays Emerging Market USD Aggregate Bond Index; Investment Grade Corporates = Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond Index; Títulos Municipais = Índice de Títulos Municipais Bloomberg Barclays; Agência MBS = Índice Bloomberg Barclays U.S. MBS; U.S. Aggregate Bond Index = Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Títulos internacionais = Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-US Bond Index. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Este gráfico não conta toda a história, no entanto. Preferimos olhar para os rendimentos relativos – em outras palavras, quanto rendimento adicional os investidores podem ganhar acima e além de um título do Tesouro comparável. O rendimento adicional é denominado spread de crédito.
Os spreads de crédito caíram drasticamente em relação às altas de março. Depois de atingir um pico de 11% em 23 de março, o spread médio ajustado por opção do Bloomberg Barclays U.S. Corporate High-Yield Bond Index caiu para 5,2% no final de setembro. A boa notícia é que ainda está acima da propagação mediana de 10 anos de 4,5%. A má notícia é que acreditamos que os riscos ainda são altos e que as quedas de preços são possíveis.
Os spreads de alto rendimento são ligeiramente maiores do que a mediana de 10 anos
Fonte: Bloomberg, utilizando dados semanais de 30/09/2020. As áreas sombreadas representam recessões. Os spreads ajustados por opções (OAS) são cotados como um spread fixo, ou diferencial, sobre as emissões do Tesouro dos EUA. OAS é um método usado para calcular o valor relativo de um título de renda fixa contendo uma opção embutida, como a opção de um mutuário de pagar antecipadamente um empréstimo.
Os padrões corporativos estão em alta
Acreditamos que o maior risco para o mercado de títulos corporativos de alto rendimento hoje é o risco de inadimplência. Perdido nas manchetes da recuperação econômica em curso e dos ganhos dos preços das ações desde as baixas de março está o fato de que os títulos de alto rendimento estão entrando em default em seu ritmo mais rápido desde a crise financeira de 2008-2009.
De acordo com o Moody’s Investors Service, a taxa de inadimplência de grau especulativo de 12 meses subiu para 8,7% em agosto, mais que o dobro da taxa de apenas um ano atrás.1 Quando discutimos taxas de inadimplência, estamos estritamente discutindo a taxa de – Rende os títulos inadimplentes, não todo o universo de títulos corporativos. É raro que um título com grau de investimento entre em default, porque no momento em que ocorre um default, as agências de classificação geralmente já o rebaixaram para junk.
A taxa de inadimplência de alto rendimento está em seu nível mais alto em anos
Fonte: Moody’s, “Default Trends – Global August 2020 Monthly Default Report”, 9 de setembro de 2020.
A inadimplência corporativa parece provável de continuar a aumentar. A Moody’s espera que a taxa alcance 12% até fevereiro próximo, enquanto a S&P prevê uma taxa de 12,5% em junho de 2021.2 Acreditamos que a pandemia está simplesmente puxando muitos calotes corporativos que podem ter acontecido de qualquer maneira, embora em uma data posterior. As empresas de energia estão sob pressão há anos e o baixo preço do petróleo torna mais difícil para os produtores de petróleo altamente alavancados se manterem à tona. A “morte do varejo” também tem sido um enredo por anos – com tanto comércio ocorrendo pela internet, muitos varejistas com grande presença física já estavam lutando. Infelizmente, a pandemia exacerbou a situação.
Dado o risco de inadimplência continuar a aumentar, sugerimos que os investidores se concentrem em títulos de alto rendimento com classificação mais elevada. Isso pode soar como um oxímoro, mas nos referimos a títulos que estão nos degraus mais elevados da escala de classificação de títulos “lixo”, como aqueles classificados como “BB”.
De modo geral, os títulos com as classificações mais baixas são aqueles com maior probabilidade de inadimplência. Como resultado, os títulos corporativos com classificações na área “CCC” devem ser os mais vulneráveis. Evitar esses tipos de títulos pode ajudar a limitar algumas das desvantagens, caso as perspectivas econômicas se deteriorem.
Finalmente, as linhas de crédito do Federal Reserve podem comprar apenas um número muito limitado de títulos de alto rendimento – apenas aqueles que foram rebaixados para junk após 22 de março de 2020, e ainda mantêm classificações de “BB”.
Manter a qualidade em alta geralmente valeu a pena este ano, com títulos de alto rendimento com as classificações mais altas, superando aqueles com classificações mais baixas. Na verdade, como mostra o gráfico abaixo, os retornos totais dos subíndices classificados como “B” e “CCC” ainda são negativos nos três primeiros trimestres.
O alto rendimento com classificação superior superou as partes do mercado com classificação inferior este ano
Fonte: Bloomberg. Retornos totais cumulativos de 31/12/2019 a 30/09/2020. Os retornos pressupõem o reinvestimento de juros e ganhos de capital. Os índices representados são os subíndices “BB”, “B” e “CCC” do Bloomberg Barclays U.S. Corporate High-Yield Bond Index. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Embora o mercado de alto rendimento tenha se recuperado das baixas provocadas pela pandemia, a queda acentuada em fevereiro e março deve dar uma pausa nos investidores mais conservadores. Até mesmo o subíndice classificado como “BB” sofreu uma queda de mais de 15% em apenas algumas semanas. Isso destaca a natureza arriscada e volátil dos títulos de alto rendimento e ajuda a explicar por que eles devem ser usados como um complemento para investimentos de renda fixa de alta qualidade, e não como um substituto.
O que fazer agora
Considere títulos de alto rendimento se você puder lidar com o aumento da volatilidade – pode ser uma jornada acidentada no futuro. Sugerimos que os investidores considerem uma inclinação para cima na qualidade, com foco em títulos com classificações “BB”.
- Se você investir usando títulos individuais, não faça uma triagem apenas para o título de maior rendimento. Em vez disso, basta pesquisar os títulos com classificações na área “BB”. Embora possa ser tentador considerar um título com um preço baixo e um vencimento não muito distante no futuro, “esperar” que o emissor possa apenas chegar à data de vencimento, essa é uma estratégia arriscada. Um preço muito baixo implica que o risco de inadimplência é alto e isso vem com seu próprio conjunto de dores de cabeça. Os rendimentos dos títulos classificados como “BB” são provavelmente bem abaixo dos títulos com classificações “B” ou “CCC”, mas a probabilidade de reembolso também é maior.
- Se você investir por meio de fundos de obrigações, sugerimos uma abordagem ativa. Com um fundo mútuo de títulos de alto rendimento ativo ou fundo negociado em bolsa (ETF), o gestor do fundo pode pelo menos tomar a decisão sobre o que manter, ou talvez mais importante, o que não possuir. Uma abordagem passiva de rastreamento de índice pode ter mais exposição às partes do mercado de classificação mais baixa, o que significa que os títulos têm maior probabilidade de entrar em default. Ao examinar fundos mútuos de títulos ou ETFs, preferimos fundos que tenham uma alocação maior em títulos classificados como “BB” do que o índice geral.
Fonte: https://www.schwab.com/resource-center/insights/content/high-yield-bonds-higher-income-potential-but-default-risk-is-elevated
