Hoje, gostaríamos de compartilhar com vocês uma matéria da Barrons que levanta algumas perspectivas para o mercado de bonds. Sabemos que muitos investidores brasileiros buscam por títulos de renda fixa no mercado internacional. Com isso, achamos válida a leitura para entender o que é esperado para esse tipo de ativo nos próximos meses.
Boa leitura!
O mercado de títulos está agindo de forma estranha. Um abrandamento econômico pode estar à frente.
“Se acabássemos por ter um ambiente com taxas de juro ligeiramente mais elevadas, seria na verdade uma vantagem para o ponto de vista da sociedade e do Fed”, declarou Janet Yellen, que tem um pouco mais do que uma familiaridade passageira com o assunto.
“Temos vindo a combater a inflação muito baixa e as taxas de juros muito baixas há uma década”, disse o secretário do Tesouro e antigo chefe da Reserva Federal numa entrevista com a Bloomberg na semana passada. No entanto, apesar do tipo de expansão monetária e fiscal anteriormente confinada à guerra, as políticas governamentais parecem ser capazes apenas de levantar a inflação.
A inflação dos consumidores está agora a decorrer a uma taxa anual de 5%, o ritmo mais rápido desde meados de 2008, e dificilmente muito baixo para os padrões de ninguém. Os decisores políticos federais rejeitam o atual aumento como “transitório”, um fenomeno que desaparecerá assim que os efeitos da medição dos níveis de preços depreciados pela pandemia do ano passado terminarem e os estrangulamentos na oferta se dissiparem. Outros vêem as tendências dos preços como menos benignas. O Deutsche Bank adverte que “negligenciar a inflação deixa as economias globais sentadas sobre uma bomba relógio”.
Se os alarmes soarem, devem ser mais fortes no mercado obrigacionista. No entanto, está a acontecer precisamente o contrário. Após a divulgação dos dados sobre os preços ao consumidor na quinta-feira, o rendimento da nota de referência do Tesouro a 10 anos caiu para 1,43%, o seu nível mais baixo desde o início de Março, e caiu acentuadamente em relação ao seu máximo recente de 1,745% no final desse mês. Rendimentos mais baixos traduzem-se em preços de obrigações mais elevados, não o que seria de esperar, dada a subida constante da inflação e os sinais de recuperação economica.
Seja como for, a descida contínua dos rendimentos das obrigações tem tido um efeito saudável sobre as acções. O índice S&P 500 fechou numa quinta-feira recorde, impulsionado por acções tecnológicas com valorizações impulsionadas por taxas de juro de longo prazo mais baixas. Ao mesmo tempo, o Índice de Volatilidade Cboe, também conhecido por VIX, caiu para cerca de 16, uma leitura quiescente não vista desde aquela era longínqua antes da Covid-19.
No meio de tal optimismo (ou complacência), a questão mantém-se: Porque é que um investidor racional compraria títulos que rendem bem abaixo da taxa de inflação? Mesmo o Tesouro a 30 anos, que negociou a 2,13% no final da quinta-feira, atraiu uma ampla procura no seu leilão desse dia, embora esta esteja abaixo da taxa de inflação implícita de 2,35% durante a próxima década derivada do mercado de títulos protegidos pela inflação do Tesouro.
Também tem havido uma enorme compra de títulos de empresas com grau de investimento, apesar de proporcionarem um rendimento quase recorde, repartido por Treasuries. Uma razão menos óbvia para isto é que os planos de pensões das empresas se tornaram relativamente planos de pensão, em parte devido ao mercado de ações recorde (que aumenta o valor dos seus ativos) e ao anterior aumento das taxas de juro (que reduz o valor atual líquido das suas responsabilidades futuras). Os planos de pensões privados eram 98,8% financiados no final de Maio, em comparação com 98,4% em Abril e um mínimo recente de 82% em Julho passado, segundo o Bank of America.
As empresas podem transferir ativos de pensões para uma anuidade de uma companhia de seguros. Isto livra-as efetivamente de dores de cabeça causadas pela volatilidade do balanço ou por um arrastamento dos ganhos resultante da contabilidade das pensões, segundo um relatório da equipe de estratégia de crédito do banco, liderada por Hans Mikkelsen. Este é um negócio importante para as seguradoras, que compram títulos para financiar as anuidades que escrevem.
Tais fatores técnicos à parte, os fundamentos da aceleração da inflação parecem substituir todo o resto. Afinal, este é o resultado previsível do balanço do Fed, quase duplicar em tamanho desde antes da pandemia, para 7,9 triliões de dólares, e um déficit orçamental em vias de atingir o recorde do ano passado de 3 trilhões de dólares. E recentemente, o mercado de obrigações parecia estar a seguir esse roteiro, uma vez que o rendimento do Tesouro a 10 anos aumentou de pouco menos de 1% no final de 2020 para quase 1,75%. Mas em vez de continuar para 2%, como a maioria dos analistas e participantes no mercado esperavam, o rendimento de referência caiu para menos de 1,50%.
O duvidoso David Rosenberg sugere que todas as “más notícias” para os títulos – sumo fiscal e monetário, crescimento economico de dois dígitos, relatos de aumentos salariais generalizados, maiores expectativas de despesas com infra-estruturas e mais reaberturas à medida que as vacinações se espalham – já estão cotadas no mercado.
“O que não está no preço é uma recaída do segundo semestre de crescimento na economia”, escreve o chefe do epónimo da Rosenberg Research. “Alguém vê o deslize de 8% nas vendas de automóveis em Maio?”.
Da mesma forma, A. Gary Shilling, que também dirige uma empresa de consultoria com o seu nome, escreve numa carta ao cliente que a bolha da habitação, embora não tão inflada como durante as correntes de ar, está a começar a deflacionar. Em Abril, as vendas de casas existentes caíram pelo terceiro mês consecutivo, enquanto que as novas habitações começam a deslizar 9,5%. Além disso, as licenças de construção têm tido uma tendência decrescente. (O que Rosie e Gary também têm em comum tem sido mostrado pela Merrill Lynch há décadas atrás como a porta para previsões menos que em alta, mas prescientes).
A mensagem da confusão recente das obrigações poderia ser que a inflação agora muito aparente foi descontada na subida acentuada dos rendimentos durante o primeiro trimestre. O declínio subsequente dos rendimentos sugere um crescimento mais lento no segundo semestre do ano e nos anos seguintes. Os rendimentos mais baixos são um fenômeno global implica que estes efeitos econômicos se estendem para além dos EUA.
Ou, dado o apoio declarado de Yellen a uma inflação e taxas de juro mais elevadas, poderia ser outro exemplo de uma missão apenas meia cumprida pelo governo.
Fonte: https://www.barrons.com/articles/economic-growth-51623422102?mod=hp_LEAD_3_B_1
