Hoje, gostaríamos de compartilhar uma visão da Charles Schwab sobre o que esperar para a segunda metade do ano.
Em momentos como o qual estamos vivendo: guerra, inflação, instabilidades, etc. é muito importante se manter informado.
Perspectivas para o meio do ano de 2022: ações e economia dos EUA
No final do ano passado, como de costume, escrevemos nossas perspectivas para 2022 e a grande maioria de nossas expectativas se concretizaram. Aqueles incluídos:
° Força e confiança dos consumidores sendo testadas pela inflação (especialmente do lado dos bens da economia)
° Aumento da participação da força de trabalho
° Rolagem nas margens de lucro
° O Federal Reserve está diminuindo para ganhar velocidade
° Carnificina em segmentos de mercado impulsionados por narrativas e especulações
° Ganhos se tornando “menos quentes”
° Fatores orientados para a qualidade terão desempenho superior relativo
° A exposição elevada de ações das famílias é um mau presságio para o desempenho das ações
° Sentimento otimista elevado para atuar como um sinal contrário
° Índices para “pegar” a fraqueza sob a superfície de 2021
° Correlações intra-mercado mais altas e maiores riscos de cauda
Vamos começar com uma rápida atualização sobre a fraqueza do mercado até agora em 2022. Ao contrário do ano passado – quando os declínios do índice foram silenciados, mas a rotatividade/fraqueza sob a superfície foi mais pronunciada – este ano até agora trouxe muito mais fraqueza no nível do índice (com churn subjacente ainda extremo). Isso é mostrado em nossa tabela de saques favoritos do público abaixo.
Em termos de segmentos de mercado impulsionados pela especulação/narrativa, conforme mostrado abaixo, os rebaixamentos aceleraram este ano com uma faixa entre -45% e -75%, dependendo do segmento.
Especificar áreas sob pressão
Embora esperemos que os ralis contra a tendência possam dar algum suporte de curto prazo a essas áreas mais especulativas do mercado, já que os compradores arriscam alguma recuperação nos sucos especulativos, acreditamos que o comércio de “baixa qualidade” não reafirmará a liderança este ano. Veja mais sobre o mercado mais adiante neste relatório.
Aterrissagem suave ou dura?
Claramente, uma alta de 40 anos na inflação, um aperto agressivo da política monetária pelo Fed, a guerra Rússia/Ucrânia e a desaceleração do crescimento econômico pesaram sobre as ações este ano. O crescimento real do produto interno bruto (PIB) contraiu no primeiro trimestre, enquanto as estimativas para o segundo trimestre são bastante anêmicas (embora positivas até agora). Conforme mostrado abaixo, o grande obstáculo no primeiro trimestre foram as exportações líquidas, com os gastos do governo e os estoques também contribuindo para a fraqueza. A perspectiva para o segundo trimestre é de que os estoques privados e as exportações líquidas continuem sendo um empecilho, juntamente com o investimento residencial (habitação).
Arrasto das exportações/estoques líquidos
Muito do debate econômico gira em torno da probabilidade de uma recessão. As lições da história sobre o impacto dos ciclos de aumento das taxas do Fed – houve 10 recessões associadas aos últimos 13 ciclos de aumento das taxas e apenas três aterrissagens suaves – sugerem que uma recessão é mais provável do que uma aterrissagem suave. Quando você adiciona à mistura a guerra Rússia/Ucrânia, inflação elevada, crescimento já sob pressão e o Fed simultaneamente começando a encolher seu balanço patrimonial de quase US$ 9 trilhões, sem dúvida a agulha se moveu mais para a recessão.
Não mais colher (Fed)
Entre as mudanças mais importantes no cenário macroeconômico ao longo do ano passado está a maré de liquidez em declínio, cortesia de uma redução em duplo cano nos estímulos monetário e fiscal. A economia e os mercados de ativos dos EUA se beneficiaram muito do choque épico de trilhões de dólares em liquidez distribuídos pelo Federal Reserve e pelo Congresso. Como tal, a oferta de dinheiro disparou em um ritmo vertiginoso, como mostrado abaixo.
Maremoto de liquidez
O crescimento anual da oferta monetária atingiu um pico de 27% em fevereiro de 2021 e rolou significativamente, agora se aproximando da taxa pré-pandemia. Em conjunto com um Fed que agora está elevando as taxas em um ritmo bastante agressivo (um aumento de 25 pontos-base e um de 50 pontos-base até agora, com outros dois aumentos de 50 pontos-base esperados no curto prazo) e começa reduzindo seu balanço neste mês, fica claro que a fase acomodatícia do ciclo atual está bem no retrovisor.
A principal razão para a postura agressiva do Fed é, sem dúvida, o ambiente inflacionário mais quente. As pressões mais agudas vieram do lado dos bens da economia – cortesia da mudança forçada e rápida nos hábitos de consumo durante a pandemia e as cadeias de suprimentos cambaleantes. A inflação de serviços também começou a subir de forma mais sustentada, conforme demonstrado abaixo.
Passando o bastão
Como esperado, a inflação de bens despencou recentemente, caindo de uma taxa de crescimento anual máxima de 12,3% em fevereiro para 9,7% em abril; enquanto isso, a inflação de serviços básicos está aumentando a uma taxa anual de 4,9%, a mais rápida desde 1991. Esperamos que essa dinâmica continue a ocorrer, dado o consumo recente e os dados da empresa ressaltando uma mudança clara nas preferências do consumidor de bens para gastos com serviços. Embora isso possa ser um bom presságio para o objetivo do Fed de impressões de inflação mais suaves no futuro, apontamos alguns riscos:
°Os componentes de serviços das métricas de inflação, como o Índice de Preços ao Consumidor (IPC), têm um peso maior do que os componentes de bens; assim, um aumento sustentado mantém a inflação plena em patamar mais elevado.
°Uma redução significativa na inflação de bens pode resultar em uma compressão contínua das margens de lucro das empresas (principalmente orientadas a bens).
°Qualquer impacto nas margens e (posteriormente) nos lucros pode desacelerar o crescimento dos salários rapidamente, levando a uma recuperação mais lenta da participação da força de trabalho.
Reduzindo a oferta de demanda
Um dos culpados da inflação mais alta foi o aumento significativo dos preços das casas e, por sua vez, dos custos de aluguel. O componente de abrigos do IPC subiu este ano, o que não é surpreendente, dado o superaquecimento do mercado imobiliário durante a pandemia. Os preços altíssimos das casas, as guerras de lances e uma oferta restrita de casas levaram muitos possíveis compradores ao mercado de aluguel. Isso pressionou os aluguéis para cima e levou a uma deterioração da confiança dos consumidores na compra de casas, conforme mostrado abaixo.
Não construir confiança
A relação histórica entre as condições de compra de casas e a inflação dos aluguéis sugere que a última pode se aproximar da primeira. No momento, o relacionamento parece ter rompido, mas os aluguéis estão enfrentando um número crescente de ventos contrários – incluindo uma contração na renda ajustada pela inflação, a próxima onda de novas casas multifamiliares e a perspectiva de uma demanda mais fraca à medida que o Fed aumenta os juros.
Se a confiança do consumidor permanecer persistentemente desanimada, acreditamos que a destruição da demanda por habitação pode ocorrer mais cedo ou mais tarde, reduzindo efetivamente os custos de aluguel. Os pagamentos de hipotecas dispararam este ano, como mostrado abaixo, enquanto a carteira de imóveis não vendidos aumentou por quatro meses consecutivos. De fato, o aumento na carteira de pedidos de 6,9 meses para 9,0 meses foi um movimento de dois desvios padrão. Nunca houve um acúmulo de estoque de nove meses ou mais sem uma recessão próxima ou em andamento (dica para David Rosenberg, da Rosenberg Research).
Dor de hipoteca
Outra razão importante pela qual a demanda pode vacilar no futuro é a redução drástica na poupança do consumidor no ano passado. Conforme mostrado abaixo, a taxa de poupança pessoal despencou de seu pico pandêmico e caiu para 4,4%, a menor desde setembro de 2008. Embora essa redução tenha coincidido com gastos relativamente fortes do consumidor, o problema é que os empréstimos dos indivíduos aumentaram acentuadamente, pois demonstrado pelo aumento no crédito rotativo que, em relação à sua média de 12 meses, é o maior desde 1996 (também mostrado abaixo).
Economize menos, empreste mais
Esperamos uma desaceleração contínua nos gastos reais do consumidor, graças à queda da renda real, à desaceleração do crescimento dos salários e do emprego, aos padrões de empréstimos mais rígidos e à queda do patrimônio líquido. No caso da renda pessoal disponível real, ela está estável desde fevereiro, contribuindo para a fraca confiança do consumidor.
Sem confiança
Conforme destacamos em nossa perspectiva para 2022, ainda existe uma lacuna enorme entre as expectativas dos consumidores para o futuro e sua avaliação da situação atual. Como mostrado abaixo, o spread nunca foi tão baixo, exceto no início das recessões.
Não consegue ver o futuro?
Não são apenas os consumidores que estão sentindo o calor da alta inflação e do fraco crescimento. A confiança do CEO também caiu, como mostrado abaixo. Acreditamos que a atual desestocagem do excesso de estoques do lado dos bens da economia persistirá no segundo semestre do ano. Muitos dos varejistas mais dominantes do mundo anunciaram que adicionaram muito estoque e/ou muitos funcionários. À medida que reduzem os estoques, isso exacerbará a fraqueza esperada na produção manufatureira.
No longo prazo, continuamos muito otimistas sobre o lado do investimento/gastos de capital da economia, independentemente da provável suavidade no curto prazo. No entanto, no curto prazo, as empresas provavelmente manterão os gastos/investimentos sob controle até que o cenário macro melhore.
A confiança do CEO implodiu
Nenhuma tarefa fácil
Uma questão-chave no futuro é se o mercado de trabalho e a economia em geral podem suportar a pressão acima mencionada associada à inflação e ao ciclo de alta agressivo que o acompanha. O canal pelo qual o Fed espera reduzir a demanda na economia são as condições financeiras mais apertadas, uma vez que não podem influenciar diretamente o lado da oferta da economia. Até agora, o esforço trouxe algum sucesso, pois muito ar saiu dos mercados de ativos e das áreas da economia sensíveis aos interesses. Conforme mostrado abaixo, as condições financeiras se apertaram em um ritmo acelerado no ano passado, o que tem sido consistente com um abrandamento na atividade econômica, mas também “projetos” de abrandamento ainda maior no ISM Manufacturing Index – um importante indicador econômico principal.
As condições não são mais fáceis
À medida que o ciclo econômico fica mais longo e as condições financeiras continuam apertando, as chances do Fed de projetar com sucesso uma aterrissagem suave podem diminuir. Um foco gritante no mandato de inflação deixou o mandato de emprego amplamente ignorado por enquanto – e pelas razões “certas” na mente do Fed, dado que a demanda por trabalho aqueceu durante a pandemia e os ganhos na folha de pagamento foram fortes. A probabilidade de o Fed manter uma postura política agressiva sem um impacto concomitante no mercado de trabalho é bastante baixa. Esperamos ganhos menores na folha de pagamento ao longo do ano, embora talvez não de forma iminente.
Outro risco de conter a inflação é a redução implícita nas margens de lucro das empresas, que são altamente correlacionadas com métricas de inflação como o CPI. Várias empresas voltadas para bens já começaram a citar ventos contrários, se não já estão vendo grandes impactos nas margens à medida que os estoques dispararam. Qualquer redução significativa e persistente no crescimento da margem provavelmente levaria a um círculo vicioso de lucros mais fracos, crescimento salarial mais lento, contratações reduzidas e eventuais demissões. Infelizmente, já começamos a ver algumas oscilações no mercado de trabalho, já que os pedidos iniciais de seguro-desemprego aumentaram em março e os cortes de empregos estão aumentando ano a ano pela primeira vez desde o início de 2021, conforme mostrado abaixo.
Retorno dos cortes de empregos
Enquanto alguns segmentos da inflação provavelmente atingiram o pico, a questão principal para o Fed e os investidores é quão rápido as pressões de preços irão diminuir? Se o plano de inflação se estabilizar em um nível mais alto do que o Fed está confortável, o risco de uma postura política persistentemente agressiva aumentará. Como tal, isso pode levar a uma redução mais rápida na demanda, nos lucros corporativos e na oferta de mão de obra – tornando inatingível a meta do Fed de um pouso suave. Um ingrediente-chave para um possível caminho para um pouso suave provavelmente seria uma reversão nos deslocamentos do mercado de trabalho causados pela pandemia.
Finalmente, sobre a economia, um recente artigo de Domash e Summers detalhou o fato de que, historicamente (desde 1955), quando a taxa média de inflação trimestral superava os 5%, a probabilidade de recessão nos dois anos seguintes era superior a 60%. . No mesmo período, quando a taxa de desemprego caiu abaixo de 4%, a probabilidade de recessão nos dois anos seguintes foi de cerca de 70%. Somando os dois, nunca houve um trimestre com inflação média acima de 4% e taxa de desemprego abaixo de 5% que não fosse seguida de recessão nos dois anos seguintes.
Não lute contra o Fed
O falecido grande Marty Zweig, meu primeiro chefe e mentor, cunhou a frase “não lute contra o Fed”, e as ações claramente prestaram atenção à sua mensagem este ano. Sem dúvida, a primeira etapa do mercado de correção/urso estava vinculada às perspectivas de uma política monetária mais restritiva, enquanto a segunda etapa estava vinculada a um crescimento mais lento. As ações precificaram muitas notícias negativas; mas outra perna para baixo é possível se as expectativas de crescimento dos lucros vacilarem a partir daqui. Embora as revisões de lucros tenham se recuperado recentemente, como mostrado abaixo, a tendência geralmente tem sido de baixa, e esperamos que isso persista (com trancos e barrancos).
Revisões de ganhos se conectam novamente
As avaliações caíram junto com os preços das ações, conforme mostrado no primeiro gráfico abaixo, mas neste ponto do ciclo econômico/lucro, a trajetória dos lucros importa mais do que o nível dos lucros. Conforme mostrado no segundo gráfico abaixo, há uma alta correlação entre a taxa de crescimento dos lucros do S&P 500 e a taxa de valorização do S&P 500
P/E para frente vs. EPS
A trajetória dos ganhos é importante
Source: Charles Schwab, I/B/E/S data from Refinitiv, as of 5/27/2022. 4Q08’s reading of -67% is truncated at -40%, 4Q09’s reading of 206% is truncated at 80%, and 2Q21’s reading of 96% is truncated at 60%. Forecasts contained herein are for illustrative purposes only, may be based upon proprietary research and are developed through analysis of historical public data. Past performance is no guarantee of future results.
Comícios do mercado de urso
Esperamos ralis contínuos como o que levou ao Memorial Day Weekend. No entanto, por enquanto, eles provavelmente são ralis de contra-tendência em um mercado contínuo de correção / baixa. Conforme mostrado abaixo, para todos os três principais índices, a amplitude enfraqueceu consideravelmente. A porcentagem de ações negociadas acima de suas médias móveis de 200 dias aumentou, mas os estágios iniciais de movimentos de alta sustentáveis são tipicamente marcados por “impulsos de amplitude” mais amplos (um indicador também iniciado por Marty Zweig, junto com Ned Davis). Além disso, a média móvel de 50 dias do S&P 500 permanece abaixo de sua média móvel de 200 dias, o que implica que a tendência do mercado primário permanece baixa.
Idealmente, queremos ver uma porcentagem muito elevada de ações subindo juntas para nos sentirmos mais confiantes, embora alguns indicadores de amplitude de curto prazo – com base em ações acima de suas médias móveis de 10 dias e avanços de cinco dias versus declínios – ambos deram sinais de alta de curto prazo na semana passada.
Abrangência dos principais índices
Ponto brilhante potencialmente no horizonte
Como os leitores regulares sabem, ficamos de olho no sentimento do investidor como um indicador contrário quando atinge os extremos. A porcentagem de touros na AAII Sentiment Survey atingiu recentemente um mínimo de 30 anos, embora isso ainda não tenha sido correspondido por outros indicadores de sentimento mais orientados para o comportamento (como a relação put/call e/ou fluxos de fundos).
O interessante é a diferença entre o que os investidores (e/ou consumidores) estão dizendo e o que estão fazendo. O Índice de Sentimento do Consumidor da Universidade de Michigan atingiu o pico em abril de 2021 e agora está em níveis não vistos em mais de uma década. Por outro lado, a pesquisa de abril da AAII sobre a alocação de ativos de seus membros mostrou que quase 70% foi alocado para ações – pouco abaixo da marca d’água de 71,4% neste ciclo a partir de novembro de 2021. Os dados são mostrados abaixo, cortesia de Ned Davis Research . Embora as duas pesquisas estejam medindo grupos diferentes e fazendo perguntas diferentes, elas se acompanharam de perto ao longo do tempo – até um ano atrás. A história sugere que é improvável que a divergência persista. No curto prazo, esperamos que a alocação em ações reduza o sentimento mais severo sobre a economia
Main Street vs Wall Street
Um favorito da multidão entre os indicadores de sentimento que assistimos é a relação entre o posicionamento de “Dumb Money” e “Smart Money” por dados coletados pelo SentimenTrader (esses apelidos são deles, não nossos).
O Confidence Spread atingiu recentemente o decil superior das leituras históricas (desde 2000). Historicamente, quando o spread ultrapassou 63% pela primeira vez em três meses, os retornos futuros do S&P 500 foram geralmente fortes – especialmente nos dois meses subsequentes. Isso sugere que uma recuperação adicional pode ocorrer no curto prazo.
Dinheiro inteligente mais otimista
Em suma
Embora o S&P 500 tenha escapado até agora de um mercado baixista tradicional com base no nível do índice usando preços de fechamento, a fraqueza sob a superfície está claramente no território do mercado baixista. O Nasdaq, o Russell 2000 e muitos dos segmentos do mercado movidos pela especulação estão definitivamente em mercados em baixa. Altas acentuadas são parciais para o curso durante os mercados em baixa, então os investidores podem querer mais do mesmo. Outra perna para baixo para o mercado pode ser precipitada por um enfraquecimento das perspectivas de lucros e margens de lucro.
Estamos à procura de melhores notícias sobre a inflação antes de esperar que o Fed considere um respiro em termos de aumentos de taxas. Também estamos buscando uma amplitude de mercado mais forte, incluindo uma alta porcentagem de ações subindo juntas. Entretanto, este não é um mercado suscetível de recompensar a assunção excessiva de riscos e continuamos a recomendar a adesão às disciplinas de diversificação (entre e dentro das classes de ativos), bem como o poder do reequilíbrio periódico (o que força os investidores a adicionar valores baixos e /ou corte alto).
Continuamos a recomendar que os investidores orientados para a escolha de ações se concentrem mais em fatores do que em índices setoriais ou de estilo tradicional. Dada a alta inflação, taxas de curto prazo crescentes e perspectivas de crescimento enfraquecidas, os fatores que acreditamos que continuarão a ter um desempenho melhor em termos relativos são forte fluxo de caixa livre, balanços patrimoniais saudáveis (ricos em caixa, baixo endividamento), revisões positivas de lucros e baixa volatilidade. Por fim, quando os mercados se tornam mais voláteis e a fraqueza substitui a força, sempre lembramos aos investidores que o pânico não é uma estratégia de investimento.
Fonte: https://advisorservices.schwab.com/content/2022-mid-year-outlook-us-stocks-and-economy
