Um dos maiores receios dos investidores em relação ao mercado atual diz respeito à volta da inflação por muito tempo. Entretanto, é esperado que essa volta seja momentânea, não se mantendo a longo prazo.
Para apresentar um pouco mais sobre esse pensamento, estamos compartilhando um artigo da Charles Schwab, o qual apresenta alguns argumentos que sustentam a expectativa de uma inflação passageira e também algumas dicas para investidores. Além disso, segue no final do texto um link para acessar uma análise da Bloomberg que achamos interessante dividir com vocês sobre esse cenário.
Boa leitura!
As expectativas de inflação estão em alta. Os investidores devem se preocupar?
O crescimento econômico está se acelerando à medida que o lançamento da vacina ganha velocidade, os preços das commodities estão subindo, o governo está propondo outro grande pacote de ajuda fiscal e o Federal Reserve se compromete a manter intacta sua política monetária muito fácil no futuro previsível. Não surpreendentemente, as expectativas de inflação estão subindo, conforme ilustrado no gráfico a seguir. Considerando esses fatores, até que ponto os investidores em títulos devem se preocupar com a inflação? Esta é a nossa opinião sobre a situação atual e o que os investidores podem considerar fazer agora.
Investidores têm pago pela proteção da inflação
Definindo a inflação
Existem muitas maneiras de medir a inflação. A medida mais usada é o Índice de Preços ao Consumidor (IPC). Ele captura as mudanças de preços para uma ampla cesta de bens e serviços. É a medida usada para ajustes de custo de vida em muitos contratos de trabalho e para pagamentos de Seguro Social. A medida de referência usada pelo Federal Reserve é o deflator para despesas de consumo pessoal, ou PCE. Embora os formuladores de políticas sigam uma série de indicadores, o PCE, excluindo os componentes voláteis de alimentos e energia (PCE central), é o mais frequentemente referenciado pelo Fed.
Atualmente, o quadro da inflação parece moderado, com a maioria dos indicadores permanecendo abaixo da meta de 2% do Federal Reserve, apesar das diferenças em suas composições e nas metodologias utilizadas para calculá-los. Na verdade, a inflação foi em média inferior a 2% desde o fim da crise financeira em 2009 e o núcleo do PCE mal subiu acima de 2% por mais de alguns meses de cada vez.
O CPI e o PCE do núcleo ficaram em média abaixo de 2% desde a crise financeira
A inflação é mais facilmente definida como um aumento generalizado dos preços. Aumentos de preços pontuais, como um salto nos preços do petróleo, nem sempre são suficientes para gerar uma tendência inflacionária sustentada. Embora os consumidores que gastam uma grande proporção de seus orçamentos em educação superior ou saúde possam experimentar uma inflação mais alta do que outros consumidores, esses indicadores de inflação tentam capturar amplas variações de preço médio em toda a economia.
Gerar inflação geralmente exige que a demanda supere a oferta na economia ou “muito dinheiro perseguindo poucos bens”. Quando a demanda por bens e serviços é maior do que a capacidade da economia de fornecê-los, os preços vão subir. Essa relação é frequentemente descrita como o “hiato do produto” ou a diferença entre a taxa de crescimento real do país e sua taxa de crescimento potencial. O Federal Reserve pode usá-lo para avaliar a necessidade de uma política monetária mais rígida ou mais fácil. (Deve-se notar que o “PIB potencial” é uma estimativa baseada em muitos fatores, incluindo a produtividade e a taxa de crescimento da força de trabalho.)
O PIB está abaixo do potencial, sugerindo que a inflação não é uma ameaça no curto prazo
Nos anos que se seguiram à crise financeira, a taxa de crescimento do PIB ficou bem abaixo do seu potencial e a inflação manteve-se controlada. Quando o gap foi fechado em 2015, o Fed começou a aumentar as taxas de juros de curto prazo em antecipação a uma inflação mais alta. No entanto, a inflação permaneceu moderada.
Com o início da pandemia no início do ano passado, o crescimento do PIB caiu drasticamente, fazendo com que a lacuna se abrisse novamente. Em resposta, o Fed cortou as taxas de juros de curto prazo para quase zero. Com amplo estímulo fiscal e monetário, o tamanho do hiato encolheu, mas ainda está longe de se fechar. Ainda há muito excesso de capacidade produtiva, pois muitas empresas aguardam uma demanda mais forte. Além disso, há um grande excesso de oferta de mão-de-obra nas indústrias atingidas pela pandemia. Existem cerca de 10 milhões de empregos a menos agora do que no início de 2020.
Consequentemente, o Fed está indicando que não aumentará as taxas de juros até que observe uma redução do desemprego. Está adotando uma abordagem do tipo “esperar para ver” para aumentar as taxas de juros, em vez de agir preventivamente contra a inflação. As pré-condições para o aumento das taxas são baixo desemprego próximo ou abaixo de 4% e inflação mais alta. Mais importante, o Fed está sinalizando que está disposto a permitir que a inflação ultrapasse sua meta por um “período de tempo” para permitir que a taxa de desemprego caia ainda mais. Tendo superestimado a ameaça da inflação por mais de uma década, o Fed está inclinado a esperar que ela apareça antes de agir.
Perspectivas de curto e médio prazo
Esperamos ver um aumento da inflação nos próximos meses, mas é provável que seja passageiro. A maior parte do aumento que estamos procurando se deve à comparação dos preços de hoje com a queda acentuada do ano passado na primavera. Em uma base ano a ano, a inflação provavelmente aumentará. No entanto, fazer com que a inflação se mantenha de forma sustentável acima da meta de 2% do Fed para o núcleo do PCE provavelmente levará mais um ou dois anos, considerando o grande hiato do produto.
No entanto, quando olhamos para alguns anos à frente, o argumento para um aumento da inflação fica mais forte. A postura fácil da política monetária do Fed – quando combinada com a perspectiva de outra rodada de alívio fiscal de cerca de US $ 1 trilhão, gerando uma demanda mais forte e uma recuperação da economia à medida que o lançamento da vacina prossegue – poderia lançar as bases para uma inflação média mais alta do que a que temos experimentado na última década.
Para ser claro, não estamos prevendo um retorno à inflação do estilo dos anos 1970. Esse foi um evento único na história moderna, impulsionado por uma mudança na estrutura das taxas de câmbio, demografia, choques do preço do petróleo, políticas fiscais expansivas, bem como erros de política monetária. No entanto, há sinais de que alguns dos fatores que mantêm a inflação muito baixa estão diminuindo. Um movimento sustentado de volta à faixa de 2% a 3% representaria uma mudança significativa em relação ao nível da inflação nos últimos 10 anos.
Tendências seculares da inflação
Demografia, desglobalização, dólar e déficits
As tendências demográficas contribuíram para a história de inflação baixa das últimas décadas. À medida que as populações envelhecem, a demanda por bens e serviços tende a diminuir, resultando em menor crescimento do PIB e menor inflação. A “onda de idade” demográfica frequentemente citada para ilustrar essa relação analisa a proporção de trabalhadores jovens em relação aos de meia-idade. Quando a taxa de crescimento dos trabalhadores jovens está aumentando em relação aos trabalhadores de meia-idade e mais velhos, o crescimento e a inflação tendem a aumentar. Os mais jovens estão em seus “anos de gasto” – formando lares, comprando casa, eletrodomésticos, automóveis etc. – aumentando o consumo. Em contraste, os trabalhadores de meia-idade tendem a economizar mais.
Embora o envelhecimento e a aposentadoria da geração do baby boom ainda sejam um obstáculo potencial para o crescimento e a inflação, a proporção de trabalhadores jovens e de meia-idade vem aumentando há alguns anos. Isso deve significar uma demanda agregada mais forte, todo o resto sendo igual. Claro, todo o resto nunca é realmente igual, e parece que a crise financeira e a pandemia podem ter moderado a demanda dos trabalhadores mais jovens, mas a tendência sugere que grande parte da pressão demográfica sobre a inflação pode ter se esgotado.
A proporção de trabalhadores jovens e de meia-idade aumentou nos últimos anos
A pressão baixista sobre os salários provavelmente também contribuiu para o ambiente de baixa inflação. Vários fatores, incluindo a globalização, a tendência de queda na sindicalização e o avanço tecnológico provavelmente foram responsáveis pelo lento crescimento dos salários para um grande grupo de trabalhadores. A participação da mão-de-obra no PIB geral vem caindo há muitos anos, uma tendência que se traduz em menos poder de compra para os consumidores. Embora esteja longe de ser certo, pode-se argumentar que essa tendência também pode ter seguido seu curso. A abertura da Europa Oriental para a economia mundial após a queda do Muro de Berlim em 1989, e a adesão da China à Organização Mundial do Comércio em 2001, acrescentou um grande número de trabalhadores à economia global com baixos salários. Mesmo na ausência de políticas que sugiram “desglobalização”, parece muito improvável que o aumento da oferta de trabalho global na era 1990-2020 se repita.
A tendência de baixa do dólar, se mantida, também é potencialmente favorável ao aumento da inflação. Uma moeda mais fraca tende a elevar a inflação ao elevar o custo das importações e a impulsionar o crescimento ao tornar os produtos exportados mais competitivos. Em uma base ponderada pelo comércio, o dólar vinha subindo por cerca de 10 anos, até a primavera passada, quando o Fed mudou para sua postura política muito fácil. Esperamos que continue caindo como resultado da queda nas taxas de juros reais nos EUA e do aumento dos déficits externos que precisam ser financiados com capital estrangeiro. Uma moeda mais fraca deve fornecer algum suporte para um maior crescimento e inflação.
O valor do dólar americano apresentou tendência de queda nos últimos anos
O que os investidores devem considerar agora?
Aqui estão algumas etapas que você pode tomar se a inflação aumentar modestamente, como esperamos:
- Mantenha a duração média baixa. Quando se trata de investir em títulos em um ambiente de inflação crescente, é importante ficar de olho na duração da carteira ou na sensibilidade ao aumento das taxas de juros. Sugerimos manter a duração média da sua carteira abaixo da média, ou abaixo do benchmark, para mitigar o risco de aumento das taxas de juros.
- Considere as dicas. Historicamente, os títulos do Tesouro tendem a acompanhar a inflação porque têm vencimentos curtos e podem ser rolados com frequência à medida que o Fed aumenta as taxas de juros de curto prazo. No entanto, com o Fed indicando que manterá as taxas de curto prazo perto de zero, mesmo com o aumento da inflação, os investidores podem querer considerar a transferência de alguns títulos do Tesouro para títulos do Tesouro protegidos contra a inflação (TIPS), que são projetados para acompanhar o ritmo da inflação. O TIPS tem uma taxa de cupom fixa, mas recebe um ajuste do valor principal com base na taxa de inflação. Embora a taxa de cupom permaneça fixa, o pagamento do cupom aumenta com o aumento do principal. Isso proporciona o benefício de um fluxo de renda diretamente ligado à inflação e o potencial para mais principal no vencimento em um ambiente de inflação crescente.
- Adicione mais rendimento quando apropriado. Como não prevemos uma inflação muito alta, sugerimos o uso de períodos de rendimentos crescentes para adicionar títulos de médio a longo prazo nos próximos anos para gerar mais renda em carteiras. Em ciclos de taxas de alta anteriores, as taxas de longo prazo normalmente subiam antes das taxas de curto prazo, fazendo com que a curva de rendimento se inclinasse até que as taxas se aproximassem do pico esperado na taxa de fundos federais. À medida que o Fed começa a restringir a política, aumentando as taxas de juros de curto prazo, o gap de rendimento se estreita e a curva de rendimento se achata. Como as taxas de longo prazo representam a média das taxas de curto prazo mais um prêmio de risco (prêmio de prazo), os rendimentos de curto e longo prazo tendem a convergir nos picos do mercado. Freqüentemente, os investidores esperam muito tempo para adicionar mais rendimento às carteiras. Como resultado, eles podem acabar perdendo a oportunidade de bloquear os cupons mais altos. Sugerimos estratégias como escadas de títulos ou barras (que dividem a alocação entre títulos de curto e intermediário prazo) para ajudar a “entrar na média” para rendimentos mais altos ao longo do tempo. As escadas de títulos são particularmente úteis porque ajudam a equilibrar o desejo de renda hoje com a tendência de querer controlar o mercado.
Olhando para o mercado de renda fixa, é importante entender como as diferentes classes de sub-ativos se saíram em períodos de inflação alta e baixa. Como mostra o gráfico abaixo, os títulos do Tesouro tendem a ter um bom desempenho durante os períodos de alta inflacionária porque os vencimentos são mais curtos e os rendimentos aumentam quando o Federal Reserve aumenta as taxas. Por outro lado, quando a inflação não se materializa e o Fed não vê necessidade de aumentar as taxas, os títulos do Tesouro oferecem poucas vantagens no rendimento. Esta é outra razão pela qual gostamos de escadas e halteres de títulos: o investidor não “perde” se a inflação não se concretizar.
Retorna em períodos de alta e baixa inflação
Outra maneira de pensar sobre o problema de onde investir em um ambiente inflacionário é através de lentes de desempenho superior. Em muitos casos, ao assumir mais riscos, você ganha um rendimento maior que tem uma chance melhor de superar a inflação. Por exemplo, no crédito corporativo, os cupons e rendimentos são maiores para compensar o risco de inadimplência. Se você estiver disposto e capaz de assumir esse risco adicional, terá um desempenho potencialmente superior à inflação.
No entanto, devemos observar que, apesar dos baixos rendimentos atuais e do risco de inflação mais alta, ainda há boas razões para manter alguns títulos do Tesouro em carteira. Eles fornecem diversificação de ações, tendem a diminuir a volatilidade da carteira e preservar o capital.
Fonte: https://www.schwab.com/resource-center/insights/content/inflation-expectations-are-up-should-investors-worry
Texto Bloomberg: https://na136.salesforce.com/sfc/p/4T000000CzfE/a/4T000000XipS/pgjXr05WX2xKKAqVqCzfezSVWqjh_OymtyXKS2iyAng
