Prezados clientes,
Hoje, gostaríamos de recomendar a leitura do artigo “Retornos de Risco Eleitoral”, publicado pela Charles Schwab. Este artigo explora como eventos eleitorais podem afetar significativamente o ambiente de investimento, trazendo riscos e oportunidades.
Resumo:
- Eleições representam um risco significativo para investidores devido à possível mudança de políticas.
- Volatilidade do mercado pode aumentar com eleições antecipadas, como a convocada por Macron na França.
- Resultados eleitorais decepcionantes podem levar à venda de títulos governamentais e aumento da volatilidade.
- Índices de volatilidade (VIX e VSTOXX) indicam expectativas de mercado sobre a volatilidade futura.
- Mudanças políticas na França podem impactar o déficit orçamentário e provocar reações no mercado financeiro.
- Propostas populistas do Rally Nacional podem agravar o déficit da França, já classificado como AA- pela Standard & Poors.
- Reações exageradas do mercado são comuns, como visto na queda e recuperação durante “Trussonomics” no Reino Unido.
- Ações europeias ainda apresentam desempenho superior ao S&P 500, apesar dos riscos eleitorais.
- Exportadores europeus enfrentam riscos de retaliação chinesa devido a tarifas sobre veículos elétricos.
- Bancos europeus podem ser afetados pela posse de dívidas públicas e menor integração fiscal na Europa.
- Mudanças para a direita podem impactar negativamente as ações de defesa e positivamente as de energia e pequenas capitalizações.
- A mudança para o populismo em diversas regiões pode aumentar a volatilidade do mercado e os riscos inflacionários.
Segue o artigo:
Retornos de Risco Eleitoral
Um grande risco para os investidores, as eleições podem ver uma mudança de uma política centrista para uma mais populista, o que pode desacelerar as exportações, aumentar a inflação e aumentar a volatilidade nos mercados globais.
Em nossa Perspectiva de 2024 e em nossa Perspectiva de Meio de Ano publicada recentemente, identificamos as eleições como um risco importante para os investidores neste ano, provavelmente trazendo o retorno da volatilidade de alguns dos níveis mais baixos medidos pelos índices de volatilidade do mercado de ações nos EUA e na Europa (VIX e VSTOXX) em décadas. A volatilidade aumentou na semana passada em reação à decisão do presidente francês Macron de convocar uma eleição antecipada a ser realizada no final de junho, depois que seu partido teve resultados decepcionantes nas eleições parlamentares europeias. A mudança arrisca uma mudança abrupta na liderança doméstica que pode piorar o déficit orçamentário já esticado da França. Os títulos do governo francês foram vendidos e levaram os bancos que os possuem para o passeio. A volatilidade pode continuar com a eleição francesa ainda a semanas de distância e mais eleições em outros países para os investidores considerarem ao longo do restante do ano.
A volatilidade do mercado de ações raramente é tão baixa quanto estava na semana passada
O índice de volatilidade é baseado nos preços das opções nos índices S&P 500 (VIX) e Euro STOXX 50 (VSTOXX) e é calculado pela agregação de preços ponderados das opções de compra e venda do índice em uma ampla faixa de preços de exercício para avaliar a expectativa do mercado sobre a volatilidade nos próximos 30 dias.
Explosão orçamentária
O ganho de 30 assentos por partidos de extrema direita no Parlamento Europeu de 720 assentos com 60% ainda detidos pela coalizão centrista significa que a política pode mudar ligeiramente para a direita — mas provavelmente apenas na linguagem, já que as leis europeias também são aprovadas pela Comissão Europeia antes de serem implementadas. A maioria das políticas europeias ainda é decidida no nível do país. Embora acreditássemos que uma mudança para a direita na eleição fosse provável, a surpresa foi o presidente francês Macron anunciando uma eleição nacional em 30 de junho com um segundo turno em 7 de julho. A eleição determinará o próximo primeiro-ministro da França.
Uma vitória do partido populista Rally Nacional da França os colocaria no controle das prioridades e gastos domésticos da França. Suas propostas parecem caras: aumentar os pagamentos de pensão (revertendo a reforma da pensão do presidente Macron e reduzindo a idade de aposentadoria de 64 para 62), cortando o Imposto sobre Valor Agregado ou IVA (sobre alimentos, eletricidade e gás), isentando trabalhadores mais jovens de impostos de renda e uma política de “Compre Francês” que vai contra as regras da UE.
A agência de classificação Standard & Poors recentemente rebaixou a dívida da França de AA para AA-. O déficit orçamentário da França atualmente está em torno de 5% do PIB e o Fundo Monetário Internacional espera que permaneça acima do limite declarado de 3% da zona do euro até o final da década. Não parece haver muito espaço para gastos adicionais. Embora outras economias avançadas, incluindo os EUA, Reino Unido e Japão, também devam ter déficits semelhantes nos próximos anos, a França pode ter o maior déficit entre elas se propostas caras forem implementadas.
Déficit orçamentário 2019-29 como porcentagem do PIB
https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/fiscal-monitor/2024/April/English/text.ashx As previsões aqui contidas são apenas para fins ilustrativos, podem ser baseadas em pesquisas proprietárias e são desenvolvidas por meio da análise de dados públicos históricos.
Reação exagerada?
Embora tenhamos destacado os riscos eleitorais para os investidores durante todo o ano, também acreditamos que os mercados tendem a reagir exageradamente no curto prazo quando surpreendidos com um risco que talvez não tivessem em mente. Consequentemente, somos cautelosos em vender na queda que fez o setor financeiro da zona do euro (Índice Financeiro MSCI EMU) cair 8% até agora neste mês, medido em dólares americanos.
Os mercados parecem estar tratando “Le Penonmics” (em homenagem a Marine Le Pen, presidente do partido Rally Nacional da França) da mesma forma que trataram “Trussonomics”, quando os planos de gastos não financiados da primeira-ministra do Reino Unido, Liz Truss, levaram a uma forte liquidação de títulos e ações do governo do Reino Unido. Conforme os eventos se desenrolaram em setembro e outubro de 2022, todas as três principais agências de classificação de títulos (Standard and Poors, Moody’s e Fitch) reduziram sua perspectiva para a classificação de crédito da dívida do governo do Reino Unido de “estável” para “negativa”. Naquele cenário de 2022, a liquidação do mercado de ações foi rapidamente revertida quando os planos de gastos foram rescindidos em resposta à reação do mercado. O índice FTSE 100 de ações do Reino Unido caiu quase 10% de 19 de agosto a 12 de outubro de 2022. Então, quando Truss renunciou e o partido Conservador abandonou seus planos de gastos fiscais, o mercado de ações se recuperou totalmente até o final de novembro de 2022.
Trussonomics cai e se recupera
Os índices não são gerenciados, não incorrem em taxas de administração, custos e despesas e não podem ser investidos diretamente. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Agora, na França, uma votação de segundo turno em 7 de julho que mantenha o Rally Nacional longe do poder ou uma mudança mais favorável ao orçamento nas propostas do partido, trazida pelas forças do mercado, pode levar a uma recuperação do mercado. Já na semana passada, os membros do Rally Nacional pareciam estar se afastando da reversão da pensão em declarações públicas. Mas essas possibilidades ainda estão a algumas semanas de distância e a pressão do mercado de curto prazo pode precisar piorar antes de gerar mudanças nas pesquisas ou nos planos.
Impacto nos cortes de taxas?
É improvável que a eleição e os movimentos do mercado afetem a tomada de decisões do Banco Central Europeu (BCE) por vários motivos:
O Rally Nacional não está fazendo campanha para deixar a zona do euro. Embora o euro tenha caído 3% este ano em relação ao dólar americano, incluindo uma queda de apenas 1,3% até agora em junho, esse movimento não parece ser um mergulho chocante refletindo uma crise ligada a uma ameaça existencial à zona do euro, mas principalmente o resultado de diferentes trajetórias das taxas de política do banco central.
Embora o spread entre os rendimentos dos títulos de 10 anos da França e da Alemanha tenha aumentado drasticamente este mês, parece ser o resultado de uma queda nos rendimentos alemães em vez de uma subida preocupante daqueles na França.
Spread de títulos mais amplo, mas rendimento mais baixo para a França
Os índices não são gerenciados, não incorrem em taxas de administração, custos e despesas e não podem ser investidos diretamente. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
A inflação continua a diminuir em direção à meta de 2% do BCE à medida que a recuperação econômica continua.
É improvável que as dificuldades políticas da França provoquem uma crise que exigiria outro corte de taxa pelo BCE em julho. A inflação está perto da meta e parece que o BCE pode esperar até setembro para obter mais dados e projeções econômicas atualizadas antes de tomar medidas adicionais.
Conclusões para investidores
Ações europeias ainda apresentam desempenho superior. Pode parecer que as coisas foram de mal a pior para os investidores em ações europeias, dada a recessão de 2023, a fraqueza persistente do euro, os riscos eleitorais e o potencial de tarifas recíprocas chinesas sobre as exportações da UE. O retorno da volatilidade, ausente durante grande parte do primeiro semestre do ano, provavelmente continuará. Acreditamos que as ações em toda a zona do euro podem registrar ganhos no segundo semestre do ano, à medida que o aumento do ímpeto na indústria e os cortes nas taxas do Banco Central Europeu se combinam com as estimativas de lucros crescentes para elevar os preços das ações de avaliações ainda atraentes. Embora tenham perdido terreno neste mês, as ações europeias representadas pelo MSCI EMU Index ainda estão superando o S&P 500 em 8 pontos percentuais desde que o atual mercado de alta começou em meados de outubro de 2022, quando medido pelo retorno total em dólares americanos. Esse desempenho é ainda mais amplo em 33 pontos percentuais quando medido excluindo as ações do Magnificent 7. Notavelmente, embora os bancos europeus tenham tido um junho muito difícil, eles permanecem à frente dos bancos americanos desde que o mercado de alta começou em 76 pontos percentuais, medido pelo retorno total em dólares americanos para o MSCI EMU Banks Index e o S&P 500 Banks Index.
Desempenho desde que o atual mercado de alta começou em outubro de 2022
Todos os nomes e dados de mercado mostrados acima são apenas para fins ilustrativos e não são uma recomendação, oferta de venda ou solicitação de oferta para comprar qualquer título. Os índices não são gerenciados, não incorrem em taxas de administração, custos e despesas e não podem ser investidos diretamente. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Risco para exportadores chineses. Tanto na França quanto na zona do euro, o poder executivo (Presidente e Comissão Europeia, respectivamente) impõe medidas de proteção comercial, não o parlamento. Mas a mudança para a direita do parlamento pode ter influência. A UE já está impondo tarifas sobre veículos elétricos chineses, e medidas mais amplas podem ganhar mais apoio. Qualquer retaliação política da China pode prejudicar as ações automobilísticas europeias, que foram atingidas recentemente pelas perspectivas de tarifas chinesas mais altas. A China também pode ter como alvo fabricantes de bens de luxo, vinho e peças de avião.
Risco para ações financeiras. Os grandes bancos europeus e franceses possuem muita dívida pública e há potencial para menos impulso em direção a uma maior integração fiscal na Europa, o que pode ampliar os spreads de títulos do governo. Durante a pandemia da COVID-19, a UE tomou medidas sem precedentes em direção a uma união fiscal com um fundo de recuperação de 800 bilhões de euros. A França foi um ator-chave para fazer isso acontecer. Uma mudança para a direita naquele país e além pode enfraquecer o caso para mais. Perspectivas reduzidas para programas semelhantes implicariam um prêmio de risco estrutural mais alto nos títulos dos países com alta dívida da Europa.
Risco para ações de defesa. Embora os estados-membros sejam os principais responsáveis pelos gastos com defesa, a UE também levantou a ideia de um fundo de defesa de 100 bilhões de euros. Qualquer oposição de extrema direita a uma maior integração fiscal pode derrotar essas esperanças.
Potencial positivo para ações de energia. É improvável que a mudança para a direita desfaça as políticas climáticas existentes, mas pode tornar a transição verde mais lenta, dificultando a aprovação de novas leis e adicionando brechas para enfraquecer as leis que devem ser revisadas.
Potencial positivo para pequenas capitalizações. Empresas menores podem se beneficiar de medidas populistas, incluindo cortes de impostos e aumentos de pensão para consumidores locais.
Não é só a França. Vimos uma mudança para o populismo em outras eleições este ano, incluindo México e Índia, e há o potencial para uma mudança semelhante nas eleições programadas para o final de 2024. O que podemos estar vendo é uma mudança mundial para longe da política centrista tradicional em mercados desenvolvidos e a ascensão de líderes populistas que eram mais típicos de mercados emergentes. Isso pode significar o potencial para políticas que desaceleram as exportações e aumentam a inflação, elevando a volatilidade do mercado à medida que esses riscos se tornam um foco crescente dos participantes do mercado.
