Os investidores que detêm ativos estrangeiros com exposição ao dólar dos EUA tiveram um passeio volátil no ano até o momento: alta no primeiro trimestre, queda no segundo trimestre e recuperação no terceiro trimestre. Agora que o dólar está perto da maior alta do ano, a alta pode continuar? Acreditamos que sim no curto prazo, embora nossa visão de longo prazo seja mais matizada. Aqui está o que vemos à frente.
Vários fatores apoiam a força do dólar no curto prazo
Embora o dólar esteja perto de sua maior alta no ano, é provável que obtenha suporte durante o próximo ano das taxas de juros relativamente altas dos EUA – pelo menos, em comparação com as de outros grandes países desenvolvidos – expectativas de políticas mais rígidas do Federal Reserve, e a desaceleração do crescimento global.
O dólar está um pouco abaixo da alta deste ano
Source: Bloomberg. Shows U.S. Federal Reserve Trade-Weighted Nominal Dollar Index (USTWBGD Index),a measure of the value of the U.S. dollar relative to other global currencies. Daily data as of 8/27/2021. Past performance is no guarantee of future results.
1. As taxas de juros dos EUA são altas em relação às taxas globais.
Até agora, durante 2021, a força do dólar foi impulsionada em grande parte pelo aumento nas taxas de juros dos EUA em relação às de outros grandes países desenvolvidos. Embora os rendimentos dos EUA sejam baixos em termos reais – isto é, ajustados pela inflação – isso não foi suficiente para empurrar o dólar para baixo. Parece que o mercado está vendo a recente alta da inflação como transitória. Além disso, no mundo carente de rendimento dos títulos do governo, até mesmo os rendimentos insignificantes dos títulos do Tesouro dos EUA parecem atraentes.
Os rendimentos dos EUA estão acima dos rendimentos de outros grandes países desenvolvidos
Source: Bloomberg. Data as of 8/26/2021. Past performance is no guarantee of future results.
Comparamos o rendimento dos títulos do governo dos EUA de 10 anos com o rendimento médio dos títulos do governo de 10 anos nos principais mercados desenvolvidos. Exceto pelas crises de liquidez do dólar, o diferencial da taxa de juros tem uma forte relação com a direção do dólar – normalmente subindo e descendo paralelamente. O diferencial da taxa de juros está atualmente dando suporte a um dólar mais forte, pois está acima de 1% e está aumentando.
Diferenciais de taxas de juros historicamente direcionam a direção do dólar
Source: Bloomberg. Weekly data as of 8/20/2021. The 10-year interest rate differential compares the U.S. government bond yields with those of Germany, Canada, Japan, the U.K., Switzerland, Australia and Sweden. U.S. Federal Reserve Trade-Weighted Nominal Dollar Index (USTWBGD Index). Past performance is no guarantee of future results.
2. Global central bank policies should support the dollar.
O dólar subiu durante o verão, uma vez que os mercados esperavam que o Fed começasse a reduzir suas compras de ativos nos próximos meses. Em um discurso no Simpósio Anual de Política Econômica do Fed em Jackson Hole, Wyoming, em agosto, o presidente do Fed, Jerome Powell, preparou os mercados para um anúncio de redução no final deste ano – mas o dólar caiu devido a indicações de que os aumentos das taxas do Fed podem não seguir o fim de seu programa de flexibilização quantitativa tão rapidamente quanto o esperado.
No entanto, com a taxa de política do Fed mais alta do que as taxas de política atualmente negativas do Banco do Japão (BOJ) e do Banco Central Europeu (BCE), o suporte para o dólar deve permanecer intacto no curto prazo. O resultado final: quando a redução gradual for concluída em 2022, como é esperado atualmente, o Fed terá mais flexibilidade para aumentar as taxas de curto prazo com base nas perspectivas para a inflação e o mercado de trabalho. Em comparação, outros grandes bancos centrais parecem propensos a manter políticas fáceis.
A taxa de juros do Fed está acima das de outros grandes bancos centrais
Source: Bloomberg. Data reflects the Fed’s federal funds rate upper target, the BOE official bank rate, the BOJ policy rate balance rate, and the ECB deposit facility announcement rate. Data as of 8/30/2021.
3. O declínio das perspectivas de crescimento global pode pesar sobre as moedas dos mercados emergentes (ME).
O dólar subiu em relação às moedas dos mercados emergentes em sinais de que o ritmo de crescimento global está diminuindo. As políticas regulatórias e de crédito da China se espalharam pelos países emergentes asiáticos. O declínio no crescimento do crédito e o aumento do controle regulatório de alguns setores levaram a um crescimento econômico mais lento e contribuíram para uma queda nos preços das commodities. O impulso de crédito da China acompanha a taxa de crescimento do crédito na China – em julho, a taxa de crescimento anual do crédito era de -5,29%. A queda provavelmente pesará sobre o yuan chinês (CNY) em relação ao dólar americano.
A taxa de crescimento do novo crédito da China desacelerou
Source: Bloomberg, Bloomberg Economics China Credit Impulse 12-Month Net Change (CHBGREVA Index). The credit impulse is the change in new credit issued as a proportion of gross domestic product. Monthly data as of July 2021.
Dado que a China é um dos principais parceiros comerciais dos EUA, é a segunda moeda com maior peso no índice de dólar ponderado pelo comércio do Fed. Isso significa que um CNY mais fraco se traduz em um dólar ponderado pelo comércio mais forte.
A China é o segundo maior peso no índice do dólar ponderado pelo comércio do Fed
Source: Federal Reserve. Federal Reserve’s Broad Trade-Weighted Dollar. Data as of 2021.
O declínio no crescimento da China também afeta as economias de mercado emergentes que exportam commodities para a China. As compras mais baixas de commodities se traduzem em preços mais baixos de commodities, mantendo as moedas dos mercados emergentes baixas e o dólar americano em alta.
No longo prazo, o dólar enfrenta algum risco
Olhando para dois a cinco anos, somos menos positivos. Os grandes déficits orçamentários e em conta corrente – ou comerciais – e as perspectivas de uma recuperação global mais ampla devem exercer pressão baixista sobre o dólar no longo prazo.
Aumento dos déficits em conta corrente tendem a levar a um dólar mais fraco no longo prazo
Source: Bloomberg. Federal Reserve trade-weighted dollar index and the U.S. current account balance as a percentage of gross domestic product (GDP) (USTWBGD Index, EHCAUS Index). Quarterly data as of March 2021. Past performance is no guarantee of future results.
Estaremos observando os rendimentos e os fluxos de portfólio em busca de sinais de que os investidores estão trocando os ativos denominados em dólares por outras moedas. Se isso ocorrer, a queda do dólar daria um impulso aos investimentos internacionais. Quando chegar a hora, mudaremos nossa visão de acordo. Nesse ínterim, é provável que o dólar suba.
O que considerar agora
Esperamos que o dólar se fortaleça moderadamente nos próximos meses. Um dólar mais forte geralmente é negativo para os preços das commodities e reduz os retornos sobre os investimentos internacionais. Estamos mantendo uma visão neutra para títulos de mercados emergentes e globais (não denominados em dólares americanos). Sempre que os rendimentos estão em níveis tão baixos, senão negativos, no mercado global de títulos, o desempenho do índice mais amplo tende a acompanhar mais de perto o movimento do dólar. O dólar mais forte no ano até agora pesou no mercado global de títulos.
O dólar mais forte gerou retornos medíocres para os títulos globais
Source: Bloomberg. Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-USD Bond Index (LG38TRUU Index). Daily data as of 8/27/2021. Past performance is no guarantee of future results.
Para ser claro, nossa perspectiva neutra para renda fixa internacional não é subponderada – ainda é importante ter exposição a renda fixa internacional para fornecer diversificação a uma carteira de títulos. Também sugerimos:
- Manter uma duração abaixo do benchmark em títulos globais (ex-EUA). É crucial ter em mente que a duração, ou sensibilidade do preço às variações das taxas, dos títulos globais é maior do que o amplo índice de títulos agregados dos EUA. Seja cauteloso sobre o quanto a duração é adicionada à carteira a partir das participações de títulos globais.
- Procure oportunidades de se reequilibrar para o peso-alvo da renda fixa internacional. É provável que os títulos internacionais não tenham acompanhado outros investimentos de renda fixa este ano, levando os investidores a ficarem abaixo do peso. Tente adquirir títulos de renda fixa internacionais por um preço mais barato quando os spreads sobre os títulos do Tesouro aumentarem.
- Mantenha as expectativas sob controle. A principal razão para manter um peso neutro na renda fixa internacional é manter uma carteira de títulos mais diversificada e evitar o timing do mercado. Como tal, é improvável que a renda fixa internacional seja o “ganha-pão” do seu portfólio tão cedo.
Entre em contato com um representante da Schwab para quaisquer perguntas e orientação mais personalizada.
