A R\u00fassia, na escurid\u00e3o legal e faminta de capital do in\u00edcio dos anos 1990, preparou Boris Jordan bem para a ind\u00fastria de cannabis da Am\u00e9rica. Hoje, enquanto Jordan, de 54 anos, dirige a maior empresa de maconha licenciada do mundo, a Curaleaf Holdings, os desafios da ind\u00fastria de cannabis dos EUA o lembram de seus dias como banqueiro e investidor na fronteira capitalista da R\u00fassia.<\/p>\n\n\n\n
\u201cEra um ambiente muito dif\u00edcil de operar\u201d, lembra Jordan do caos p\u00f3s-comunista na R\u00fassia. Ind\u00fastrias inteiras precisavam ser inventadas, e a base jur\u00eddica das empresas mudava constantemente. \u201cMas essa era a oportunidade.\u201d<\/p>\n\n\n\n
Fotografia: Jamie Chung; Definir estilo por Daniel Sean Murphy<\/p>\n\n\n\n
As empresas americanas de cannabis, como Curaleaf (ticker: CURLF), Green Thumb Industries (GTBIF), Trulieve Cannabis (TCNNF) e Cresco Labs (CRLBF), t\u00eam licen\u00e7as para operar em estados que permitem a erva daninha de acordo com suas leis. No entanto, a ind\u00fastria tem sido atormentada pela ilegalidade da maconha de acordo com a lei federal dos EUA. \u00c9 por isso que a Curaleaf tem uma capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado de US $ 9 bilh\u00f5es, mas ainda \u00e9 comercializada no balc\u00e3o, com sua \u00fanica listagem na pequena Bolsa de Valores do Canad\u00e1.<\/p>\n\n\n\n
Muitos investidores conhecem apenas produtores canadenses, como Canopy Growth (CGC), Tilray (TLRY) ou Aphria (APHA), cujas atividades canadenses totalmente legais os permitem listar na Nasdaq, mesmo que suas vendas fiquem atr\u00e1s dos operadores dos EUA e eles percam dinheiro.<\/p>\n\n\n\n
Agora, os eventos est\u00e3o acontecendo em favor das operadoras americanas. Em 19 de abril, a C\u00e2mara dos Representantes aprovou um projeto de lei com uma margem de 3 para 1 que permitiria \u00e0 ind\u00fastria de maconha usar o sistema banc\u00e1rio regulado pelo governo federal. Os l\u00edderes democratas do Senado ap\u00f3iam uma conta banc\u00e1ria correspondente. Enquanto isso, a Covid-19 deixou os governos estaduais desesperados por receitas fiscais. Nova York, Virg\u00ednia e Novo M\u00e9xico recentemente se juntaram aos 13 estados que permitiram vendas recreativas para adultos. Com o tempo, as vendas recreativas provavelmente chegar\u00e3o aos 20 estados que agora permitem a venda com receita. Isso poderia estimular os redutos estaduais restantes a entrarem na linha, se a legaliza\u00e7\u00e3o federal n\u00e3o acontecer primeiro. Portanto, as vendas n\u00e3o podem deixar de crescer.<\/p>\n\n\n\n
As vendas nas cadeias de cannabis dos EUA j\u00e1 est\u00e3o dobrando e triplicando. As empresas s\u00e3o lucrativas. Na Trulieve, as margens de fluxo de caixa operacional foram de 46% no trimestre de dezembro. As cadeias multiestaduais alcan\u00e7am esses resultados impressionantes enquanto ainda est\u00e3o sob o peso das leis federais que imp\u00f5em penalidades fiscais, evitam o embarque interestadual e impedem que fundos negociados em bolsa e fundos m\u00fatuos comprem suas a\u00e7\u00f5es. Quando esses obst\u00e1culos desaparecem, os lucros devem ficar ainda melhores.<\/p>\n\n\n\n
Ao intervir enquanto os EUA ainda estavam definindo as regras para a cannabis p\u00f3s-proibi\u00e7\u00e3o, operadores multiestaduais ou MSOs, como a Curaleaf, reuniam escassas licen\u00e7as estaduais. As licen\u00e7as, instala\u00e7\u00f5es e marcas das redes ser\u00e3o barreiras valiosas \u00e0 entrada quando rivais canadenses e gigantes de produtos embalados chegarem ou come\u00e7ar a consolida\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Algumas a\u00e7\u00f5es fumegantes<\/strong><\/p>\n\n\n\n As elei\u00e7\u00f5es de novembro elevaram as a\u00e7\u00f5es de cannabis \u00e0 frente do mercado – tanto as a\u00e7\u00f5es dos EUA quanto as do fundo canadense Horizons.<\/p>\n\n\n\n Embora as a\u00e7\u00f5es da maioria dos produtores canadenses tenham ca\u00eddo drasticamente nos \u00faltimos dois anos, as a\u00e7\u00f5es das operadoras dos Estados Unidos ganharam. O lado positivo permanece. Os limites de mercado das oito maiores empresas de cannabis dos EUA somam US $ 33 bilh\u00f5es. Isso \u00e9 um razo\u00e1vel quatro vezes os US $ 7,5 bilh\u00f5es em vendas agregadas que os analistas prev\u00eaem para o pr\u00f3ximo ano e 10 vezes os fluxos de caixa esperados. O mercado geral dos EUA \u00e9 v\u00e1rias vezes maior do que as empresas l\u00edderes, e o pesquisador de mercado BDS Analytics prev\u00ea vendas de US $ 40 bilh\u00f5es em 2026. O mercado il\u00edcito talvez tenha o dobro desse tamanho. Se a hist\u00f3ria da ind\u00fastria de bebidas alco\u00f3licas servir de guia, os clientes acabar\u00e3o por recorrer ao mercado legal.<\/p>\n\n\n\n \u201cAcho que as operadoras de v\u00e1rios estados est\u00e3o agora mais bem posicionadas para capturar o crescimento da demanda\u201d, diz Greg Heyman, que administra o fundo de hedge Beehouse Partners com foco na cannabis.<\/p>\n\n\n\n A empresa que agora \u00e9 conhecida como Curaleaf era um neg\u00f3cio de dispositivos m\u00e9dicos quando Jordan assumiu uma participa\u00e7\u00e3o minorit\u00e1ria em 2012. Insatisfeito com sua dire\u00e7\u00e3o, ele comprou o controle em 2014 e voltou sua aten\u00e7\u00e3o para a obten\u00e7\u00e3o de licen\u00e7as nos estados que legalizavam a cannabis. De um \u00fanico dispens\u00e1rio em Nova Jersey em 2015, o Curaleaf se expandiu para 105 lojas em 23 estados. \u201cFoi dif\u00edcil conseguir essas licen\u00e7as\u201d, diz Jordan. \u201cGosto de setores com grandes barreiras de entrada.\u201d<\/p>\n\n\n\n Quando o Canad\u00e1 se tornou o primeiro pa\u00eds desenvolvido a legalizar totalmente a maconha em 2018, empresas como a Aurora Cannabis (ACB) constru\u00edram grandes estufas l\u00e1, com planos de se tornar o fornecedor mundial.<\/p>\n\n\n\n Curaleaf eclipsou os primeiros l\u00edderes do Canad\u00e1 para se tornar o maior vendedor legal do mundo. A receita cresceu mais de 160% em 2020 para US $ 650 milh\u00f5es. Ele teve um preju\u00edzo l\u00edquido de US $ 62 milh\u00f5es, mas o lucro antes de juros, impostos, deprecia\u00e7\u00e3o e amortiza\u00e7\u00e3o, ou Ebitda, foi de US $ 144 milh\u00f5es, ap\u00f3s o ajuste para despesas \u00fanicas e n\u00e3o monet\u00e1rias. A empresa deve ter um lucro l\u00edquido de US $ 65 milh\u00f5es este ano, j\u00e1 que as vendas dobram para at\u00e9 US $ 1,3 bilh\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n No mercado de balc\u00e3o, as a\u00e7\u00f5es da Curaleaf subiram mais de quatro vezes desde o fundo do mercado de mar\u00e7o de 2020 para US $ 13 recentes. Os analistas do lado vendedor esperam que a a\u00e7\u00e3o suba mais dois ter\u00e7os nos pr\u00f3ximos 12 meses.<\/p>\n\n\n\n O SAFE Banking Act recentemente aprovado pela C\u00e2mara permitiria que grandes bancos atendessem empresas de maconha, quando legal. A legisla\u00e7\u00e3o tem apoio bipartid\u00e1rio no Senado e uma Casa Branca receptiva. Um projeto de lei relacionado garante \u00e0s seguradoras que elas podem atender legalmente ao setor. Mas essas contas n\u00e3o isentariam as opera\u00e7\u00f5es de maconha de uma se\u00e7\u00e3o do c\u00f3digo tribut\u00e1rio dos EUA conhecida como 280E. Como neg\u00f3cios ilegais segundo a lei federal, diz 280E, as empresas de cannabis n\u00e3o podem reivindicar dedu\u00e7\u00f5es e cr\u00e9ditos de despesas normais de neg\u00f3cios, como folha de pagamento e aluguel, em suas declara\u00e7\u00f5es de impostos federais.<\/p>\n\n\n\n Isso atinge duramente as empresas de cannabis. Os impostos da Curaleaf em 2020 de $ 83 milh\u00f5es representaram uma taxa efetiva de 378%. A Se\u00e7\u00e3o 280E \u00e9 \u201cquase inconstitucional\u201d, reclama Jordan. \u201cO governo federal est\u00e1 basicamente discriminando uma grande ind\u00fastria deste pa\u00eds.\u201d<\/p>\n\n\n\n A Green Thumb, com sede em Chicago, pagou uma taxa efetiva de imposto de 81% em 2020, enquanto a Trulieve da Fl\u00f3rida pagou 60%.<\/p>\n\n\n\n Crescendo como ervas daninhas<\/strong><\/p>\n\n\n\n Apesar dos encargos de custo da ilegalidade federal da maconha, as vendas de cannabis nos EUA rendem bons lucros.<\/p>\n\n\n\n Substituir a carga tribut\u00e1ria do 280E por um imposto de consumo mais modesto sobre a maconha est\u00e1 entre as medidas planejadas por apoiadores no Congresso, como o l\u00edder da maioria no Senado, Chuck Schumer (D., NY), que defendeu uma reforma abrangente das leis federais sobre a maconha, junto com Sens. Cory Booker (D., NJ) e Ron Wyden (D., Ore.). Em 20 de abril, o dia nacional informal para a defesa da reforma das ervas daninhas, Schumer disse que esperava a legaliza\u00e7\u00e3o completa antes do pr\u00f3ximo anivers\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n Mudan\u00e7as cent\u00edmetro a cent\u00edmetro fizeram a legaliza\u00e7\u00e3o da cannabis parecer uma vers\u00e3o em c\u00e2mera lenta da revoga\u00e7\u00e3o da proibi\u00e7\u00e3o do \u00e1lcool, que durou um ano inteiro em 1933. A ascens\u00e3o subsequente da ind\u00fastria de destilados \u00e9 a hist\u00f3ria da fam\u00edlia para o CEO do Green Thumb, Ben Kovler . Seu bisav\u00f4 Harry Blum gastou US $ 5.000 em 1935 para financiar uma destilaria rec\u00e9m-constru\u00edda em Kentucky, que passou a produzir bourbon Jim Beam. A James B. Beam Distilling Co. era uma empresa de capital aberto quando o av\u00f4 de Kovler, Everett Kovler, a vendeu para a American Tobacco em 1967.<\/p>\n\n\n\n \u201c\u00c9 a rima da hist\u00f3ria\u201d, diz Kovler, sobre seu papel na constru\u00e7\u00e3o da ind\u00fastria legal da cannabis. Ele come\u00e7ou a Green Thumb em 2014, e ela tinha 53 licen\u00e7as de cannabis quando se tornou p\u00fablica em 2018 por meio da aquisi\u00e7\u00e3o reversa de uma empresa de fachada registrada publicamente no Canad\u00e1. Os operadores de cannabis dos EUA tiveram que abrir o capital dessa forma porque a Securities and Exchange Commission n\u00e3o registrava suas ofertas de a\u00e7\u00f5es e as grandes bolsas n\u00e3o listavam suas a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Embora a lei federal dificultasse o acesso aos mercados de capitais p\u00fablicos, o Green Thumb conquistou f\u00e3s iniciais na comunidade de investimentos. Em sua teleconfer\u00eancia de estreia como empresa de capital aberto, a primeira pergunta veio de Leon Cooperman, fundador da administradora de fundos de hedge Omega Advisors, que elogiou a “gest\u00e3o profissional” de Kovler no neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n Os executivos da Green Thumb mantiveram um olho atento sobre os lucros e o fluxo de caixa enquanto aumentavam o neg\u00f3cio e se tornavam o segundo vendedor licenciado de cannabis do mundo. A empresa possui 56 lojas e 97 licen\u00e7as, com vendas em 12 estados. Tamb\u00e9m comercializa marcas como Beboe e Dogwalkers por meio de lojas de outras operadoras.<\/p>\n\n\n\n Em 2020, o Green Thumb teve um lucro de US $ 15 milh\u00f5es, ou sete centavos por a\u00e7\u00e3o, ao aumentar as vendas em 157%, para US $ 557 milh\u00f5es. Este ano, os analistas esperam que o lucro l\u00edquido cres\u00e7a para US $ 102 milh\u00f5es em vendas de US $ 860 milh\u00f5es. Desde que as a\u00e7\u00f5es come\u00e7aram a ser negociadas no balc\u00e3o em 2018 a menos de US $ 8, as a\u00e7\u00f5es da Green Thumb alcan\u00e7aram a alta de US $ 39 antes de voltar aos US $ 30.<\/p>\n\n\n\n Heyman, o administrador do fundo de hedge, mant\u00e9m o Green Thumb desde maio do ano passado. \u201cGreen Thumb \u00e9 barato, ponto final\u201d, diz ele. \u201cSe voc\u00ea mostrasse os n\u00fameros que o Green Thumb gera para qualquer analista de valores mobili\u00e1rios sem dizer a eles que era uma empresa de cannabis, ela teria uma avalia\u00e7\u00e3o mais alta.\u201d<\/p>\n\n\n\n Afastados dos mercados de capitais dos EUA, o Green Thumb e outros operadores de cannabis americanos levantaram capital antecipado a um custo alto – pagando taxas de cart\u00e3o de cr\u00e9dito sobre d\u00edvidas, ado\u00e7ando acordos de capital com garantias e vendendo propriedades e alugando-as de volta. Mas o Green Thumb tem gradualmente reduzido seus custos de capital e, em fevereiro, a SEC permitiu que fizesse a primeira oferta registrada de a\u00e7\u00f5es por uma empresa de cannabis nos Estados Unidos. Sem um subscritor, o Green Thumb fez todo o neg\u00f3cio de $ 100 milh\u00f5es com um investidor institucional.<\/p>\n\n\n\n O acesso ao mercado de capitais \u00e9 mais um passo na reforma federal que o setor espera que o Congresso permita. Ofertas p\u00fablicas subscritas, ampla propriedade institucional e listagens na Bolsa de Valores de Nova York ou Nasdaq aumentariam as avalia\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n \u201cEles n\u00e3o podem ir para os mercados de capitais diretamente nas principais bolsas dos EUA\u201d, disse Matt McGinley, analista da Needham. \u201cPortanto, ainda \u00e9 mais caro financiar o crescimento neste espa\u00e7o do que na maioria das outras ind\u00fastrias.\u201d<\/p>\n\n\n\n As margens de lucro da Trulieve Cannabis da Fl\u00f3rida mostram o potencial de lucro da cannabis, mesmo em um estado que ainda permite a venda apenas com receita m\u00e9dica. Depois de um in\u00edcio no desenvolvimento imobili\u00e1rio em torno da capital do estado de Tallahassee, Kim Rivers assumiu o comando de um viveiro que recebeu uma das primeiras licen\u00e7as de cannabis do estado em 2015. Quando Trulieve estava pronta para vender os primeiros gramas de maconha legal da Fl\u00f3rida, ela lembra, a empresa percebeu que n\u00e3o havia pacientes. Ap\u00f3s uma busca fren\u00e9tica, a empresa transportou um paciente por duas horas para fazer sua primeira venda. \u201cEnt\u00e3o, o dia seguinte chegou\u201d, diz ela, \u201ce eu apenas disse:\u2018 Meu Deus, o que vamos fazer? \u2019\u201d<\/p>\n\n\n\n Trulieve atraiu mais clientes. Hoje, ele comanda metade das vendas de cannabis da Fl\u00f3rida, com 480.000 pacientes registrados em seus 79 dispens\u00e1rios. As vendas dobraram em 2020 para US $ 522 milh\u00f5es, com ganhos de US $ 63 milh\u00f5es; ajustado para excluir despesas \u00fanicas e itens n\u00e3o monet\u00e1rios, o Ebitda foi de $ 251 milh\u00f5es, um not\u00e1vel 48% da receita. Analistas projetam que as vendas crescer\u00e3o mais de 60% neste ano, para cerca de US $ 850 milh\u00f5es, com lucro l\u00edquido em torno de US $ 170 milh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Esse desempenho n\u00e3o passou despercebido, e as a\u00e7\u00f5es da Trulieve quadruplicaram no ano passado, para US $ 40 recentes. Rivers e outros investidores iniciais registraram 75 milh\u00f5es de a\u00e7\u00f5es para venda em mar\u00e7o. A empresa arrecadou US $ 230 milh\u00f5es em uma oferta em abril e usar\u00e1 os recursos para expandir al\u00e9m de sua fortaleza na Fl\u00f3rida. Tem cabe\u00e7as de ponte em Massachusetts, Calif\u00f3rnia, Connecticut, Pensilv\u00e2nia e West Virginia. Rivers agora diz que a nova oportunidade de vendas recreativas legais de Nova York parece intrigante.<\/p>\n\n\n\n Como os outros fundadores da MSO, o CEO da Cresco Labs, Charlie Bachtell, foi atra\u00eddo para o neg\u00f3cio da cannabis pelo que assustou outros investidores. A lei estava evoluindo e era incerta, mas Bachtell fora advogado geral de um grande credor hipotec\u00e1rio de Chicago ap\u00f3s a crise das hipotecas subprime. Ele poderia lidar com um exame minucioso e regulamenta\u00e7\u00e3o. \u201cEu senti como se tivesse lido o livro antes\u201d, diz ele. \u201cEu soube em 24 horas que esta \u00e9 a coisa mais fascinante que eu j\u00e1 vi.\u201d<\/p>\n\n\n\n Em 12 estados, a Cresco possui 32 lojas e licen\u00e7as para mais 12. Seus produtos de marca s\u00e3o vendidos em centenas de dispens\u00e1rios de terceiros. As vendas quase quadruplicaram no ano passado, para US $ 476 milh\u00f5es. Ele teve um preju\u00edzo l\u00edquido de $ 37 milh\u00f5es, mas um Ebitda ajustado de $ 116 milh\u00f5es. A pr\u00e1tica de relatar ganhos ajustados \u00e9 comum na ind\u00fastria da cannabis – como aparentemente em qualquer outro lugar hoje em dia – e os investidores devem prestar muita aten\u00e7\u00e3o aos ajustes de cada empresa.<\/p>\n\n\n\n A Cresco informou margens Ebitda ajustadas de 31% em seu trimestre de dezembro de 2020, mas seus ajustes exclu\u00edram as despesas de descontos e amostras envolvidas na expans\u00e3o, al\u00e9m de atividades de relan\u00e7amento e rebranding que seguiram uma aquisi\u00e7\u00e3o na Calif\u00f3rnia. Alguns analistas se perguntaram se esses seriam os eventos \u00fanicos que a Cresco alegou. Sem esses ajustes, a margem Ebitda teria sido de 24%.<\/p>\n\n\n\n As a\u00e7\u00f5es da Cresco subiram de US $ 2,45 no fundo do mercado de mar\u00e7o de 2020 para US $ 12 recentes, conforme a receita cresceu em Illinois depois que esse estado legalizou as vendas recreativas no ano passado. Crucial para a aprova\u00e7\u00e3o da reforma da cannabis na legislatura de Illinois foram as disposi\u00e7\u00f5es que abordam a hist\u00f3ria desigual da repress\u00e3o \u00e0s drogas, oferecendo oportunidades de neg\u00f3cios e de emprego para comunidades de cor. Para muitas empresas de cannabis nos EUA, corrigir as injusti\u00e7as do passado tornou-se uma parte importante de sua miss\u00e3o (veja o quadro abaixo).<\/p>\n\n\n\n As classifica\u00e7\u00f5es intermedi\u00e1rias da ind\u00fastria incluem Columbia Care (CCHWF), Harvest Health & Recreation (HRVSF), Ayr Wellness (AYRWF) e TerrAscend (TRSSF), que \u00e9 presidido pelo gestor de fundos de hedge e investidor precoce em cannabis Jason Wild. Todos eles t\u00eam presen\u00e7a em v\u00e1rios estados e espera-se que as vendas este ano variam de US $ 250 milh\u00f5es a US $ 500 milh\u00f5es. Se eles n\u00e3o se transformarem em operadores de primeira linha por conta pr\u00f3pria, suas fortalezas locais podem torn\u00e1-los alvos de aquisi\u00e7\u00e3o atraentes, \u00e0 medida que a ind\u00fastria eventualmente passa por consolida\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Enquanto os produtores de maconha dos EUA esperam que o Congresso permita que suas a\u00e7\u00f5es se juntem \u00e0s a\u00e7\u00f5es de maconha do Canad\u00e1 nas grandes bolsas e nas carteiras de fundos m\u00fatuos e planos de pens\u00e3o, pode ser um aborrecimento para os investidores comprarem na ind\u00fastria de maconha dos EUA.<\/p>\n\n\n\n Um ETF lan\u00e7ado recentemente concebeu uma maneira inteligente de permitir que os investidores dos EUA apostassem na ind\u00fastria americana: The Advisorshares Pure U.S. Cannabis ETF (MSOS) det\u00e9m posi\u00e7\u00f5es de troca de a\u00e7\u00f5es nas operadoras dos EUA, mantendo o fundo do lado certo da lei federal.<\/p>\n\n\n\n Com quase US $ 1 bilh\u00e3o fluindo para o ETF desde seu lan\u00e7amento em setembro, as atividades de negocia\u00e7\u00e3o do fundo provavelmente contribu\u00edram para os ganhos recentes nas a\u00e7\u00f5es pouco negociadas.<\/p>\n\n\n\n Por enquanto, um ETF como o Pure U.S. Cannabis listado na NYSE pode ser uma das maneiras mais f\u00e1ceis e seguras de investir. \u201cEm uma \u00e1rea de crescimento r\u00e1pido e muito vol\u00e1til como a cannabis\u201d, sugere seu gerente de portf\u00f3lio Dan Ahrens, \u201cum portf\u00f3lio diversificado e uma gest\u00e3o profissional fazem muito sentido\u201d.<\/p>\n\n\n\n O que faz menos sentido \u00e9 a aten\u00e7\u00e3o desequilibrada que os investidores prestam aos produtores de maconha canadenses, que podem estar listados nos EUA, mas t\u00eam principalmente o pequeno mercado do Canad\u00e1 para suas vendas. A verdadeira a\u00e7\u00e3o est\u00e1 bem debaixo de seu nariz.<\/p>\n\n\n\n Fonte: https:\/\/www.barrons.com\/articles\/the-case-for-buying-american-cannabis-stocks-51619782219?mod=past_editions<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Muitos dos clientes perguntam acerca de investimentos em Cannabis, tendo em vista as perspectivas positivas para esse mercado. Entendemos que nem todos t\u00eam interesse nesse setor e, consequentemente neste tipo de ativo. De toda forma, com um car\u00e1ter informativo, gostar\u00edamos de trazer uma mat\u00e9ria muito completa da Barron\u2019s que aponta duas perspectivas para o setor. 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