| Prezados clientes, Gostaríamos de recomendar a leitura do artigo “Perspectiva de Mercado da Schwab: O Ritmo dos Cortes de Juros”, publicado pela Charles Schwab. O artigo aborda a incerteza contínua sobre quando o Federal Reserve dos EUA começará a cortar as taxas de juros, com foco nas implicações globais dessa decisão. O texto examina o impacto da inflação persistente nos consumidores e no mercado de Tesouros, além de como as políticas monetárias divergentes de grandes economias estão moldando o cenário econômico hoje em dia. Aqui na Bankshop, consideramos esta uma leitura essencial para entender os desafios e oportunidades no mercado financeiro. |
| Perspectiva de Mercado da Schwab: O Ritmo dos Cortes de Juros Os dados de inflação continuam a alimentar a incerteza sobre quando o Federal Reserve começará a cortar as taxas de juros. É uma questão com implicações globais. A persistente “aderência” nos dados de inflação dos EUA mantém viva a pergunta: Quando o Federal Reserve começará a cortar as taxas de juros? Bancos centrais de outros países estão prestes a cortar as taxas, mas o Fed permanece uma incógnita. Isso tem implicações para o mercado de Tesouros – que tem sido volátil – assim como para outros grandes bancos centrais na Europa, Reino Unido e Canadá, que normalmente não permitem uma grande divergência entre suas taxas de referência e a taxa de política dos EUA. Ações e economia dos EUA: Sentimento negativo, mas mercado de trabalho resiliente Apesar do recente aquecimento das pressões inflacionárias este ano, é notável que o crescimento dos preços diminuiu consideravelmente nos últimos anos. A variação anual do índice de preços ao consumidor (CPI) atingiu um pico de 9,1% em junho de 2022. Em abril, a variação anual foi de 3,4%, confirmando uma desaceleração significativa na taxa de aumento dos preços. Ainda assim, esse ganho anual é mais rápido do que o confortável para o Federal Reserve e mais rápido que a média anterior à pandemia.Não apenas a persistente taxa de inflação mantém os consumidores apreensivos, mas a mudança de nível nos preços nos últimos anos tem sido um fator considerável, se não dominante, do sentimento negativo. Como pode ser visto no gráfico abaixo, de acordo com a última atualização de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan, 40% dos consumidores dizem que os preços mais altos são a razão pela qual sua posição financeira está pior em comparação com um ano atrás. Por outro lado, apenas 21% culpam a renda mais baixa. Os consumidores ainda não se ajustaram aos preços mais altos  (Porcentagem de entrevistados em uma pesquisa da Universidade de Michigan que disseram que sua posição financeira estava pior em comparação com um ano atrás devido a preços mais altos ou renda mais baixa.) Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, em 10/05/2024. Assim como foi no processo de desinflação no início dos anos 1980, pode levar um tempo para os consumidores se ajustarem à mudança de nível que vimos nos preços – assumindo que a taxa de inflação continue a diminuir e o mercado de trabalho permaneça intacto. A boa notícia é que o último parece promissor por enquanto, com base em dados de maior frequência, como os pedidos semanais de auxílio-desemprego.Os pedidos contínuos de auxílio-desemprego – que medem o número de pessoas que continuam a solicitar seguro-desemprego – se estabilizaram nos últimos meses. Como pode ser visto no gráfico abaixo, após atingir quase 30%, a variação anual dos pedidos contínuos de auxílio-desemprego diminuiu consideravelmente para um dígito. Este é um dos muitos pontos de dados que ressaltam a natureza única do ciclo atual. Não tem sido típico ver um aumento nos pedidos contínuos dessa magnitude reverter drasticamente e sem uma recessão. O aumento dos pedidos contínuos diminuiu consideravelmente  (A variação percentual anual nos pedidos contínuos de auxílio-desemprego desde 1970, com as recessões durante o período. Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, em 27/04/2024. Outro aspecto único do ciclo atual tem sido a falta de liderança nos níveis mais baixos do espectro de capitalização de mercado. Tipicamente, em mercados de alta, as ações de pequenas empresas ganham consideravelmente nos primeiros anos – superando as ações de grandes empresas em muitas instâncias. No entanto, isso não aconteceu desta vez: Desde o mínimo de 12 de outubro de 2022 até abril passado, o S&P 500 (composto por ações de grandes empresas) aumentou 40,8% contra um ganho mais fraco de 17% para o Russell 2000 (que reflete ações de pequenas empresas).Embora isso seja incomum, é compreensível dado a diferença nos fundamentos. Como pode ser visto no gráfico abaixo, as estimativas de ganhos por ação (EPS) para os próximos 12 meses do S&P 500 superaram facilmente seu pico de ciclo anterior. Por outro lado, as estimativas de EPS para o Russell 2000 estão bem abaixo dos picos vistos em meados de 2022. As estimativas de ganhos de grandes empresas melhoraram  (Estimativas de ganhos por ação para os próximos 12 meses, ou EPS, para os índices S&P 500 e Russell 2000 desde junho de 2022.) Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, em 10/05/2024. As previsões contidas neste documento são apenas para fins ilustrativos, podem ser baseadas em pesquisas proprietárias e são desenvolvidas através da análise de dados públicos históricos. Os índices são não gerenciados, não incorrem em taxas de gestão, custos e despesas e não podem ser investidos diretamente. O desempenho passado não garante resultados futuros.Em um ambiente de taxas de juros mais altas, custos trabalhistas mais altos e inflação persistente, é claro que pequenas empresas menos ágeis enfrentarão ventos contrários mais difíceis. Isso não significa que eles vão ter um desempenho inferior perpetuamente, mas seus tempos de ajuste são provavelmente mais longos do que os de seus pares de grande capitalização. Renda fixa: Quanto tempo mais alto? A incerteza sobre o caminho da política do Federal Reserve continua sendo o principal motor dos rendimentos no mercado de Tesouros. A volatilidade diminuiu desde seu pico recente, mas ainda está elevada em comparação com a tendência pré-pandemia. Temos ouvido dos oficiais do Fed que a meta da taxa de fundos federais será mantida mais alta por mais tempo, mas a pergunta que aflige os mercados é: “Por quanto tempo?” Sem uma resposta clara a essa pergunta, esperamos que as oscilações nas taxas de juros continuem.Uma das razões para a volatilidade é que, com o Fed “dependendo dos dados”, cada relatório econômico é visto como um sinal importante. Consequentemente, os rendimentos têm estado em uma montanha-russa nos últimos meses, à medida que o crescimento econômico resiliente e a inflação teimosa mudaram as expectativas. Atualmente, o mercado está descontando apenas um ou dois cortes de juros de 25 pontos base (ou 0,25%) cada este ano, significativamente menos do que no início deste ano, quando até seis cortes eram esperados. As expectativas de mercado ainda implicam cortes na taxa do Fed este ano  (Estimativa de mercado da taxa de fundos federais usando a taxa implícita de futuros de fundos federais (FFX3 COMB Comdty). Estimativas de mercado em 29/12/2023 e 13/05/2024, respectivamente, com “Median DOT Plot” da reunião do FOMC em 20/03/2024.) Fonte: Bloomberg e o Federal Reserve.Para fins ilustrativos apenas. Negociar futuros e opções de futuros envolve risco substancial e não é adequado para todos os investidores. Por favor, leia a Declaração de Divulgação de Riscos para Futuros e Opções antes de negociar produtos futuros.O Fed tem um duplo mandato de manter a inflação baixa enquanto busca o pleno emprego. Como a taxa de desemprego permanece baixa, o Fed está focado na inflação. Nos últimos meses, os dados de inflação têm sido decepcionantes. A medida de inflação que o Fed usa como referência, o deflator para despesas de consumo pessoal, excluindo preços de alimentos e energia, que tendem a ser voláteis (conhecido como “PCE central”), parou de cair, levando o Fed a adiar o início dos cortes de juros. A inflação do PCE está em tendência de queda  (PCE: Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (Índice PCE DEFY), PCE central: Despesas de Consumo Pessoal: Todos os Itens Menos Alimentos e Energia (Índice PCE CYOY), variação percentual, ano a ano. Dados mensais em 31/03/2024.) Fonte: Bloomberg. O mercado de trabalho mostrou alguns sinais de enfraquecimento, com a taxa de desemprego subindo e o crescimento dos salários desacelerando, mas ainda parece forte o suficiente para suportar o nível atual de taxas de juros. Os ganhos médios por hora estão crescendo a uma taxa de 3,9%, que está abaixo do pico da pandemia, mas ainda bem acima do nível pré-pandemia de cerca de 3%. O crescimento dos ganhos médios por hora permanece acima da média pré-pandemia  (Ganhos Médios por Hora de Todos os Empregados do Setor Privado, Variação Percentual Anual SA (Índice AHE YOY%). Dados em 30/04/2024. Nota: A faixa de dados pré-pandemia é de março de 2015 a março de 2020.) Fonte: Bloomberg. Da mesma forma, o consumo continuou a crescer a uma taxa de mais de 3%, com base nos últimos números do produto interno bruto dos EUA. Embora haja sinais de algum estresse com taxas de inadimplência em cartões de crédito e empréstimos para automóveis aumentando, a tendência geral indica crescimento contínuo.No entanto, o presidente do Fed, Jerome Powell, foi claro em seus comentários mais recentes que a probabilidade de um aumento de taxa é muito baixa. A expectativa ainda é de que o próximo movimento do Fed seja um corte de taxa. Para os investidores, a alta incerteza pode tornar difícil navegar no mercado. No entanto, continuamos a sugerir adotar uma visão de longo prazo. Considere estender a duração das participações de renda fixa para coincidir com seus objetivos e horizonte de tempo. Manter alguns investimentos de curto prazo para flexibilidade faz sentido, mas com a próxima mudança nos rendimentos mais provável sendo para baixo do que para cima, vemos picos periódicos nos rendimentos como uma oportunidade para investir em renda a longo prazo. Ações e economia globais: Risco de divergência de taxas? As taxas de política para os principais bancos centrais parecem prontas para divergir. O Banco Central Europeu (BCE), o Banco da Inglaterra (BOE) e o Banco do Canadá (BOC), que abrangem cinco das economias do Grupo dos Sete, devem começar a cortar as taxas de juros no próximo mês. O Federal Reserve dos EUA (Fed) parece estar em espera. O Banco do Japão (BOJ) começou a aumentar suas taxas, pela primeira vez em 17 anos. Probabilidade baseada no mercado de corte de taxa de 25 pontos base em junho  (O gráfico mostra as probabilidades baseadas no mercado de um corte de taxa de 25 pontos base em junho de 2024 pelo BCE, Fed, Banco do Canadá e Banco da Inglaterra, em 9 de maio de 2024.) Fonte: Charles Schwab, dados da Bloomberg em 9/05/2024. Negociar futuros e opções de futuros envolve risco substancial e não é adequado para todos os investidores. Por favor, leia a Declaração de Divulgação de Riscos para Futuros e Opções antes de negociar produtos futuros. O desempenho passado não garante resultados futuros.Quando questionado sobre essa possível divergência em sua conferência de imprensa no início de maio, o presidente do Fed, Powell, respondeu: “Todos servimos mandatos domésticos, certo?” Outros líderes de bancos centrais expressaram seu acordo, declarando sua independência do Fed dos EUA:A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, disse no mês passado: “somos dependentes de dados, não dependemos do Fed.” O governador do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey, no início de maio, disse: “A dinâmica da inflação aqui é diferente da dinâmica da inflação nos EUA. [É uma] situação muito diferente em termos de nossas economias.” O governador do Banco do Canadá, Tiff Macklem, no início de maio, afirmou: “Podemos conduzir nossa própria política monetária, então nossas taxas de juros no Canadá não precisam ser iguais à taxa dos EUA ou às taxas globais.” No entanto, Macklem seguiu sua declaração sobre as taxas dizendo: “há um limite para o quanto elas podem divergir – certamente não estamos próximos desse limite.” Isso sugere que ele vê potenciais consequências negativas se as taxas de política do Canadá forem cortadas muito abaixo das dos EUA. Mas na Europa, o governador Fabio Panetta, chefe do banco central da Itália e membro do Conselho do BCE, sugeriu que taxas mais altas do Fed por mais tempo apertariam as condições financeiras globais e fariam cortes ainda mais profundos nas taxas da zona do euro necessários para evitar um resultado negativo. Ele afirmou: “Se os mercados esperam que as taxas de juros caiam, mas o Fed as mantém inalteradas… o resto do mundo enfrenta um aperto monetário inesperado.” Essas opiniões nos levam a algumas perguntas para tentarmos responder: Existe um limite para a divergência? Em caso afirmativo, onde poderia estar? E o que poderia acontecer se esse limite for ultrapassado?Abordando o ponto de Macklem, a maioria dos bancos centrais encarregados de gerenciar a inflação pode ver o risco de ultrapassar algum limite teórico na forma de um possível choque inflacionário, resultante de uma moeda mais fraca que torna as importações mais caras. A história mostra que divergências nas taxas de juros políticas – ou até divergências esperadas – podem mover as taxas de câmbio, mas nem sempre e tipicamente não por muito. Olhando para os últimos 30 anos de comunicações transparentes dos bancos centrais, as taxas de juros políticas geralmente se moveram em sincronia – especialmente quando estavam sendo cortadas, como pode ser visto no gráfico abaixo. Mas houve dois períodos notáveis em que divergiram: Os EUA aumentaram as taxas mais agressivamente do que os outros grandes bancos centrais em 2004-2007 e de 2015-2018. No entanto, durante ambos os períodos, o euro, a libra e o dólar canadense foram geralmente estáveis ou mais fortes em relação ao dólar dos EUA. As taxas de política raramente divergiram  (Mudanças nas taxas de política para o BCE, Federal Reserve, Banco do Canadá e Banco da Inglaterra desde 2000.) Fonte: Charles Schwab, dados da Bloomberg em 9/05/2024. Atualmente, a grande divergência nas expectativas para as taxas de juros políticas em 2024 não foi acompanhada por grandes movimentos nas taxas de câmbio que convidaram a uma aceleração da inflação. Desde o início de fevereiro, à medida que os dados econômicos e de inflação mais fortes dos EUA levaram a perspectiva de cortes nas taxas do Fed este ano a recuar, a taxa política que o mercado precificou para o final de 2024 subiu 1,2 pontos percentuais, de 3,7% para 4,9%. Observe que a meta atual da taxa de política é de 5,25% a 5,50%. No mesmo período, o euro está apenas ligeiramente (-0,8%) mais baixo em relação ao dólar dos EUA. Importante, a inflação não disparou; ao contrário, a inflação europeia continuou a diminuir em 2024 – apoiando a visão de Macklem de que o limite teórico para a divergência das taxas de política ainda está a uma certa distância.Novamente, olhando para os últimos 30 anos, independentemente de como as moedas se moveram, foi raro a inflação acelerar materialmente durante ciclos de cortes de taxas nos Estados Unidos, Europa, Canadá ou Reino Unido. A inflação central tipicamente caiu nos EUA e na Europa. Embora mais frequentemente do que não tenha subido modestamente no Reino Unido e no Canadá, o pior dos períodos para a inflação viu um aumento de menos de um ponto percentual. Isso apoia a declaração de Panetta de que o BCE não deve restringir cortes de taxas por medo de divergir muito do que o Fed faz. Ciclos de corte de taxas e inflação  (Variação média no CPI central – excluindo preços voláteis de alimentos e energia – durante os ciclos de corte de taxas do Fed, BCE, Banco da Inglaterra e Banco do Canadá que ocorreram nos últimos 30 anos.) Fonte: Charles Schwab, dados da FactSet em 9/05/2024.A variação média no CPI central durante um ciclo de corte de taxas pelo BOE é zero. Em resumo: Existe um limite para a divergência na política monetária? Sim. Onde está? Muito provavelmente em um nível muito mais amplo do que a divergência atualmente esperada nas taxas de política. O que pode acontecer se esse limite for ultrapassado? Um possível movimento modesto para cima na inflação, impulsionado pela depreciação da moeda para aqueles países onde as taxas divergem acentuadamente abaixo das do Fed. A história dos cortes de taxas, taxas de câmbio e inflação indica que a próxima divergência nas taxas de política é improvável de representar um risco significativo para os investidores. Fonte: https://www.schwabassetmanagement.com/story |
