Prezados clientes,
Gostaríamos de recomendar a leitura do artigo “Mercado de Títulos: Abalado, Não Agitado”, publicado pela Charles Schwab. Este artigo analisa os recentes eventos que causaram volatilidade nos mercados de renda fixa e oferece uma perspectiva sobre o que esperar nos próximos meses.
Resumo:
- Volatilidade nos preços dos títulos: Os preços dos títulos oscilaram significativamente no mês passado, impulsionados por preocupações com uma possível recessão e pela surpresa do aumento nas taxas pelo Banco do Japão.
- Refúgio seguro: Apesar da turbulência, os títulos do Tesouro se mostraram um porto seguro, proporcionando diversificação em relação às ações, que seguiram direções opostas.
- Expectativa de cortes na taxa de juros: Com sinais de desaceleração econômica e uma inflação próxima da meta de 2% do Federal Reserve, é esperado que o Fed comece a cortar as taxas em breve, possivelmente reduzindo a faixa-alvo para a taxa de fundos federais em 75 pontos-base até o final do ano.
- Desafios persistentes: A volatilidade pode continuar devido à divergência na política monetária entre o Federal Reserve e o Banco do Japão, especialmente com o potencial desfazimento das posições de carry trade.
- Curva de rendimento: A curva de rendimento do Tesouro pode continuar a aumentar a inclinação, com as taxas de curto prazo caindo mais do que as taxas de longo prazo.
Segue o artigo para leitura completa:
Mercado de títulos: abalado, não agitado
Os preços dos títulos oscilaram no mês passado, com o pico de volatilidade nos mercados. O que vem a seguir para os mercados de renda fixa?
Os preços dos títulos foram sacudidos no mês passado, com o aumento da volatilidade nos mercados. Um relatório de desemprego mais fraco do que o esperado levantou preocupações sobre uma possível recessão, enviando os rendimentos do Tesouro drasticamente para baixo e aumentando as expectativas de cortes maiores nas taxas pelo Federal Reserve.
Na mesma semana, o Banco do Japão surpreendeu os mercados com um aumento nas taxas. A mudança repentina na perspectiva levou a um rápido desenrolar de negociações alavancadas, nas quais os investidores tomaram emprestado o iene japonês de baixo rendimento para investir em ativos com retornos mais altos, como ações dos EUA. O tumulto diminuiu quando dados subsequentes mostraram força no setor de serviços dos EUA e autoridades do Banco do Japão expressaram preocupação sobre a volatilidade do iene.
Quando a poeira baixou, os rendimentos do Tesouro ainda estavam cerca de 20 a 40 pontos-base (ou 0,2% a 0,4%) mais baixos na curva de rendimento do que em meados de julho.
Os rendimentos do Tesouro caíram na curva de rendimento
A boa notícia é que os títulos do Tesouro serviram como um porto seguro durante a turbulência do mercado, proporcionando uma diversificação valiosa das ações. Depois de um longo período em que a volatilidade foi impulsionada pelo aumento dos rendimentos dos títulos, resultando em uma correlação positiva com as ações, é bom ver os mercados se movendo em direções opostas.
A má notícia é que a volatilidade pode não ter acabado porque os fatores que levaram à turbulência ainda estão presentes. A divergência na política monetária entre o Federal Reserve dos EUA e o Banco do Japão provavelmente continuará. Dado o quão lucrativo tem sido tomar empréstimos em ienes e investir em ativos de risco dos EUA ao longo dos anos, é provável que haja mais desfazer dessas posições antes que os mercados se estabilizem.
O uso do carry trade caiu drasticamente no verão de 2024
Para investidores em títulos, a perspectiva continua positiva, mas a queda nos rendimentos reduziu algumas das oportunidades de ganhos. Os rendimentos do Tesouro de dez anos atingiram nosso nível de valor justo de 3,8% recentemente. Vemos espaço para que os rendimentos caiam um pouco mais, mas grande parte do declínio previsto já aconteceu.
Ao olharmos para os próximos meses, esperamos que o Fed reduza a faixa-alvo para a taxa de fundos federais em 75 pontos-base, ou 0,75%, em etapas incrementais da faixa atual de 5,25% para 5,5%. Há vários motivos para o Fed começar a cortar as taxas em breve. O aumento da taxa de desemprego para 4,3% de uma baixa de 3,4% no ano passado sugere que as perspectivas de crescimento do emprego estão se deteriorando. A tendência decrescente nos ganhos salariais aponta para a perspectiva de menor demanda por trabalhadores e menor crescimento da renda dos consumidores. No passado, uma taxa de desemprego crescente foi um sinal de recessão. A “Regra Sahm” — quando a taxa de desemprego aumenta em 0,5% acima da média de três meses em relação à mínima — foi acionada. Esperamos que o Fed responda a esse sinal reduzindo as taxas em 25 pontos-base em sua reunião de setembro e depois mais duas vezes até o final do ano.
A regra Sahm foi acionada
Com a economia mostrando sinais de desaceleração e a inflação próxima da meta de 2% do Fed, não faz sentido para o Fed manter sua política “restritiva”. Se a preocupação do Fed é que a inflação possa se recuperar, ele não apresentou o caso sobre o que causaria isso. Os preços das commodities caíram para níveis pré-pandêmicos ou mais baixos devido ao lento crescimento global. O crescimento da renda pessoal desacelerou, o que deve limitar o crescimento da demanda, e as empresas ficaram cautelosas com os aumentos de preços. As populações nos principais países desenvolvidos estão envelhecendo, o que normalmente significa menor demanda do consumidor. Esse não é um cenário que provavelmente resultaria em um aumento significativo nas pressões inflacionárias.
Vemos espaço para a taxa dos fundos federais cair para a região de 3% nos próximos um ou dois anos. O mercado do Tesouro já descontou parte desse declínio, mas há mais espaço para que os rendimentos de vencimento de curto a médio prazo caiam. Os rendimentos de títulos de longo prazo já caíram para níveis consistentes com um ciclo de cortes de taxas. Consequentemente, continuamos a antecipar que a curva de rendimento do Tesouro irá “aumentar a inclinação”, com as taxas de curto prazo caindo mais do que as taxas de longo prazo. De fato, o rendimento brevemente não inverteu durante a turbulência do mercado — uma tendência que esperamos que continue.
A curva de rendimento de dois anos/10 anos brevemente não inverteu
