Hoje gostaríamos de compartilhar uma matéria da Barron’s, bastante completa e informativa, que aborda o tema de escolhas de investimento em tempos de instabilidade, nos quais a renda fixa não garante mais segurança e rentabilidade como antes.
Boa leitura e boa semana!
Os títulos deixaram de ser a parte “dormir à noite” das carteiras dos investidores e se tornaram uma fonte de ansiedade. Devido à última mudança na política do Federal Reserve, encontrar renda em títulos passou de extremamente difícil a quase impossível, e encontrar segurança neles pode ser cada vez mais difícil. Os investidores nesses títulos precisam de uma nova abordagem – e uma redefinição das expectativas.
“A parcela de renda fixa de uma carteira costumava ser onde você tinha segurança e receita”, diz Steven Wieting, estrategista-chefe de investimentos do Citi Private Bank. “Agora, você pode obter um ou outro – e até mesmo a parte de segurança pode se tornar um perigo para o portfólio.”
As razões são muitas, mas como a maioria das tendências em renda fixa, tudo começa com o Federal Reserve. O Fed indicou em setembro que manteria as taxas de juros próximas a zero por pelo menos mais três anos. Isso marcou uma mudança dramática em sua estrutura de política de taxas de juros, sinalizando que não aumentaria as taxas até que o mercado de trabalho se recuperasse totalmente e a inflação atingisse 2% – e está a caminho de ultrapassar moderadamente esse nível por algum tempo. Isso por si só é perturbador para investidores dependentes de rendimento. Para complicar ainda mais a situação: o estímulo sem precedentes do Fed para lidar com a pandemia, como expandir sua compra de títulos para incluir papéis corporativos e de alto rendimento, empurrou as avaliações para altas e deixou investidores famintos por renda com escassez de opções.
Os investidores tiveram um gostinho de como os preços altos, rendimentos baixos e uma oferta curta de títulos podem representar um perigo quando a parte de sua carteira que deveria suportar perdas relativamente bem registradas durante o auge da crise: estratégias de títulos principais perderam 3%, em média, entre meados de fevereiro e meados de março, de acordo com a Morningstar. Enquanto os investidores tentam digerir todos os desenvolvimentos “históricos” e “sem precedentes”, a mensagem é que “tudo mudou”, diz Mary Ellen Stanek, diretora de investimentos da Baird Funds.
Expectativas Ajustadas
Os retornos dos títulos podem chegar a níveis historicamente baixos, já que o Fed mantém o controle sobre as taxas.
“Os movimentos do Fed eliminaram o lado positivo em uma série de ativos de alta qualidade, criando uma demanda extraordinária por rendimento. Isso fez com que os 40% em uma combinação 60/40 [ações / títulos] fossem duvidosos como hedge e para retornos “, disse Rick Rieder, diretor de investimentos do grupo de renda fixa global de $ 2,4 trilhões da BlackRock e co-gerente da BlackRock Strategic Income Fundo de oportunidades (ticker: BASIX). “Se você está mantendo o mesmo portfólio de dois anos atrás e espera que ele faça o mesmo, isso não acontecerá. Você tem que reestruturar a forma como pensa sobre a alocação de ativos, especialmente a renda fixa. ”
De certa forma, a situação enfrentada pelos investidores dos EUA é ainda pior do que a que o Japão enfrentou durante sua longa batalha deflacionária. “Não é uma posição confortável. As pessoas apontam para o Japão, onde os rendimentos permaneceram baixos por muito tempo. Mas os rendimentos reais [ajustados pela inflação] foram realmente positivos, porque o Japão teve deflação. Nós não. Nossos rendimentos são negativos! Não é um momento atraente para investir em renda fixa tradicional em sua forma mais básica ”, disse Sonal Desai, diretor de investimentos da Franklin Templeton de US $ 148 bilhões em ativos de renda fixa.
Os administradores de títulos esperam apenas metade do retorno que obtiveram alguns anos atrás, ao mesmo tempo que enfrentam mais riscos para chegar lá. Após a crise financeira de 2008-09, os investidores em títulos poderiam ter gerado retornos reais (retornos menos a taxa de inflação) de 3% a 5%; hoje, eles podem esperar menos de 3% – e isso antes da inflação. “Os investidores provavelmente devem formar suas expectativas de aposentadoria em torno de onde está esse rendimento”, diz John Hollyer, chefe global do grupo de renda fixa de US $ 1,9 trilhão da Vanguard.
Com as taxas de juros em grande parte do mundo desenvolvido em zero, os investidores ficam com duas opções desagradáveis: possuir títulos do governo de prazo mais longo, o que pode ser arriscado, uma vez que seus preços flutuam mais com quaisquer mudanças nas taxas de juros do que os de prazo mais curto, ou títulos próprios que oferecem maior rendimento porque os emissores têm mais risco de inadimplência. Os gerentes dizem que a renda extra para possuir títulos de longo prazo não é muito, o que os deixa defendendo uma abordagem de “barra”: os melhores portfólios de títulos para o ambiente econômico de hoje têm um fim em baixo rendimento, mas de alta qualidade, ativos que podem gerar rendimentos negativos depois que a inflação for contabilizada, mas funcionarão como um amortecedor quando o mercado estiver volátil. A outra ponta está em títulos de maior rendimento, ações e algumas alternativas que podem gerar renda.
Barron’s conversou com vários gestores de títulos veteranos para saber quais riscos eles estão monitorando, como equilibrar segurança e rendimento e por que tantos deles estão recomendando ações.
Riscos de curto prazo
Taxas de juros recordes e compra de títulos do Fed foram os pilares da última crise financeira. Mas, desta vez, as taxas estão começando de um nível mais baixo e, por causa da compra pelo Fed de muito mais do que apenas títulos do Tesouro, não há muito para comprar. “Voltaremos a um mercado impulsionado por fundamentos econômicos”, diz Hollyer da Vanguard. “Por enquanto, é a política.”
As avaliações estão esticadas, e isso antes que uma recuperação real ocorra, diz Dan Ivascyn, diretor de investimentos do grupo da Pimco, que administra US $ 1,9 trilhão em ativos. As altas avaliações são inerentemente arriscadas, uma vez que os preços cairão quando o mercado começar a avaliar os ativos com base em seu valor intrínseco – mas isso é especialmente problemático contra o cenário político polarizado de hoje. Por exemplo, os gestores de fundos com os quais Barron’s falou dizem que um pacote fiscal de US $ 1 trilhão é necessário para uma recuperação econômica, mas esse pacote é apanhado em disputas políticas. A manobra política que leva a menos estímulo fiscal do que a economia – e os mercados – confiam é “absolutamente” um risco nos próximos meses, diz Ivascyn.
A eleição de novembro também representa mais perigo do que o normal. Uma mudança na administração pode significar mudanças regulatórias ou tributárias significativas, e também há a possibilidade de que não haja um resultado claro na noite da eleição, ou mesmo muito além disso – sem mencionar a incerteza criada pelo teste do presidente Donald Trump positivo para Covid-19. Isso poderia criar volatilidade no mercado em meio a um tipo de incerteza sobre a qual os bancos centrais não podem fazer muito, diz Ivascyn. O hedge preferido são os títulos do Tesouro de longo prazo, mas os investidores também podem querer diversificar com algum ouro ou iene japonês, visto que o nexo da incerteza será os EUA, disse Desai.
Os investidores estão mais preocupados com o risco econômico, no entanto. Mesmo se um pacote fiscal for aprovado, a maioria espera uma recuperação acidentada. “Não acho que voltaremos aos níveis de crescimento do final de 2019 até algum ponto no final do próximo ano ou no início de 2022”, diz Ivascyn.
Stanek, da Baird, teme que o crescimento econômico possa permanecer menor por mais tempo do que as pessoas esperam, apesar da forte recuperação no fundo do poço. “Vai levar anos antes de voltarmos ao ponto em que estávamos em termos de desemprego”, diz ela. Dada a ênfase do Fed no pleno emprego, isso pode significar que as taxas podem permanecer baixas por um tempo.
A economia de hoje deixará cicatrizes, concordam muitos investidores profissionais, e sua principal preocupação é a forma que assumirão. Embora os EUA tenham recuperado metade dos empregos perdidos durante a pandemia, Desai está monitorando atentamente se as cidades reimporão restrições aos negócios e observando como o setor de serviços pode se recuperar se o vírus ainda estiver presente. Desai espera mais inadimplências corporativas nos próximos seis a 12 meses.
Construir uma carteira de títulos fortes
Investir em renda fixa hoje é uma combinação complicada de equilibrar a necessidade de renda com a necessidade de segurança. Esses fundos são administrados por gerentes de alto escalão qualificados para avaliar o mercado, além de um ETF para ações de dividendos.
Investir em renda fixa hoje é uma combinação complicada de equilibrar a necessidade de renda com a necessidade de segurança. Esses fundos são administrados por gerentes de alto nível, qualificados para avaliar o mercado, além de um ETF para ações de dividendos.
Alguns administradores temem que os problemas econômicos não se reflitam totalmente no mercado de títulos. “Os spreads de rendimento estão um pouco maiores do que no início do ano. Em nossa mente, há muito mais risco ”, diz Warren Pierson, vice-diretor de investimentos da Baird e co-gerente do fundo Baird Aggregate Bond (BAGIX).
Dan Fuss, vice-presidente da Loomis, Sayles e co-gerente do fundo de US $ 9 bilhões Loomis Sayles Bond (LSBRX), também está preocupado com o risco de crédito em empresas mais fracas e mercados emergentes, observando que a liquidez pode mascarar problemas subjacentes em alguns dos títulos que estão relativamente bem agora. Outra área com a qual Fuss se preocupa: Partes da obrigação de empréstimo garantido, ou CLO, mercado, onde os laços entre credores e devedores não são tão fortes. “O incentivo do credor é fazer o empréstimo se houver um comprador do outro lado”, diz Fuss. “Essas estruturas eram muito menos prevalentes há 12 anos, e essa é a fraqueza subjacente nos CLOs.”
Riscos de longo prazo
Fuss, que investe no mercado de títulos há 62 anos, diz que o fantasma de Milton Friedman o visita em seus pesadelos, mandando-o acordar e avisando que a inflação está chegando. “Quando eu não escuto, os fantasmas se multiplicam. Agora há um refrão cantando para que eu preste atenção ”, diz Fuss. “Espero o que aconteceu na segunda metade da década de 1970 [um forte aumento da inflação que atingiu os títulos de longo prazo]? Não. Mas estou fazendo uma grande suposição de que o processo do governo funciona bem e o Fed não fica preso. ”
Com quase 13 milhões de pessoas ainda desempregadas, a inflação é uma preocupação de longo prazo. Mas Rieder diz que está mais preocupado com bolhas de ativos e condições financeiras, que podem forçar o Fed a mudar de posição. “Quando você diz que as taxas de juros ficarão em zero por um longo tempo, isso abre as comportas para a má alocação e os investidores têm que assumir mais riscos”, diz Rieder.
Como Investir
Você sabe que as coisas estão difíceis no mercado de títulos quando alguns dos gestores de renda fixa mais bem-sucedidos estão recomendando que os investidores possuam mais ações, bem como alternativas, para gerar renda.
O que isso significa para o portfólio 60/40? A resposta depende da idade do investidor e da tolerância ao risco, mas Rieder recomenda mais ações e, na carteira de títulos, apenas metade em renda fixa tradicional, com a outra metade dividida entre alternativas e dinheiro.
Desai da Templeton tem uma visão semelhante: “Nos próximos seis a 12 meses, é difícil dizer que a renda fixa é onde você deveria estar acima do peso”, diz Desai. “Você precisa se tornar global e diversificar o risco.”
Desai também recomenda ações, especialmente pagadores de dividendos de alta qualidade, para a parte de renda de uma carteira. Outros especialistas concordam. “Vou procurar minha renda no lado das ações e jogar na defesa com títulos”, diz Fuss, cujo fundo Loomis Sayles Bond pode ter até 20% em ações. “Há risco para tudo. Olhando para a dívida de longo prazo de boas empresas farmacêuticas como a Pfizer, os rendimentos são de 2,8% a 3%, mas o estoque rende cerca de 4% e tem aumentado a cada ano. ”
Outra área favorecida: títulos municipais de melhor qualidade, especialmente para investidores em faixas de impostos superiores. Embora as barganhas não sejam tão boas quanto na primavera, Stanek diz que o que parece ser o valor justo agora pode parecer muito mais atraente se a eleição trouxer mudanças na política tributária.
A pressão financeira sobre cidades e estados é uma preocupação, e muitos precisam de ajuda fiscal federal para apoiar uma recuperação e evitar demissões no setor público e cortes em serviços essenciais. Mas se essa ajuda não estiver disponível, diz Hollyer, os municípios farão os cortes necessários para fazê-lo, o que pode ser economicamente doloroso e provocar rebaixamentos, mas não inadimplência.
Pierson de Baird descreve o universo muni como o “mercado de carros usados” do mundo dos títulos: Embora não seja fácil, é possível encontrar um bom valor, mesmo nos títulos de cidades problemáticas. Pierson está se concentrando em títulos de aeroportos e universidades: “Alguns estão lutando, mas nem todos vão entrar em default”. Também há alguma oportunidade no alto rendimento, especialmente nos cerca de US $ 230 bilhões de “anjos caídos”, papéis de empresas com grau de investimento que foram rebaixados para o status de alto rendimento.
Ivascyn, da Pimco, diz que está procurando fontes adicionais de proteção ao caçar nas partes de baixa classificação do mercado – como investimentos com garantia real ou garantias sólidas em setores economicamente mais sensíveis, como companhias aéreas. Ivascyn também está encontrando oportunidades no setor imobiliário, incluindo títulos selecionados de construtoras e dívidas de fundos de investimento imobiliário mais estáveis, observando a melhoria dos fundamentos e práticas de empréstimo conservadoras que surgiram da última crise financeira global.
O rendimento em alto rendimento não é tão alto, no entanto; os spreads são apenas ligeiramente maiores do que no início do ano, o que significa que o mercado pode não estar precificando adequadamente o risco de possíveis inadimplências e rebaixamentos. “Você quer que as empresas alavancadas aumentem a receita e evitem o problema, mas uma economia lenta tornará isso difícil de fazer”, diz Pierson. “Se o alto rendimento entrar em default, a taxa de recuperação será menor do que tem sido por causa do crescimento no mercado de empréstimos alavancados, que é dívida sênior contra dívida de alto rendimento sem garantia”. Embora o fundo Baird Core Plus Bond (BCOSX) possa deter até 20% de seus ativos em alto rendimento, ele tem menos de 5%.
Outra área que os investidores estão abordando com cautela é a dívida de mercados emergentes, especialmente da China, uma vez que a economia desse país se recuperou e continua a ser um motor de crescimento global. Os títulos da China receberam recentemente luz verde para serem adicionados a um importante índice global de títulos, o que atrairá mais investidores. Dito isso, Rieder observa que a escalada dos conflitos políticos e comerciais entre os Estados Unidos e a China, entre outras questões, significa que ele está avaliando suas apostas na China com cuidado.
Os investimentos alternativos são outro lugar para procurar renda. Rieder vê oportunidades em infraestrutura, incluindo títulos vinculados ao financiamento de rodovias pedagiadas, portos e armazéns, e em empréstimos intermediários – ou dívida subordinada que fica entre dívida e ações – em partes dos mercados imobiliários comerciais e residenciais.
No lado seguro da barra, “Estamos olhando para qualidade e liquidez, não rendimento”, diz Pierson, que tem feito isso com uma mistura de títulos do Tesouro e hipotecas do governo que ainda são muito líquidos, bem como ativos securitizados, como como a camada superior de hipotecas lastreadas em ativos, títulos lastreados em hipotecas comerciais e até mesmo alguns títulos corporativos com grau de investimento.
Embora os títulos do Tesouro de 30 anos ainda sejam um paraíso se os investidores fugirem de ativos mais arriscados ou houver uma desaceleração prolongada, o preço dessa segurança está perto de máximos históricos – o que torna esses títulos menos seguros. “A duração, ou volatilidade dos preços, de 30 anos é a maior volatilidade da história, tornando-se um alvo fácil para um Fed que está tentando criar mais inflação”, diz Rieder. A inflação afetará o Tesouro de 30 anos mais do que quase qualquer outro ativo no mundo hoje, prevê Rieder. Esse é um dos motivos pelos quais ele recomenda possuir apenas metade da quantia que os investidores normalmente teriam.
O que mais vai para o balde seguro? O Fuss de Loomis favorece escalões de títulos municipais de um a sete anos e títulos corporativos de curto prazo com grau de investimento. Alguns gerentes de renda fixa também gostam de títulos do Tesouro protegidos contra a inflação, ou TIPS, que são uma alternativa relativamente barata. Sua duração maior que a média se beneficiaria de um choque econômico ou de uma derrota nas ações ou no crédito, e eles oferecem um hedge contra a inflação, o que poderia ser útil, porque o Fed indicou que será mais tolerante com a inflação.
Mesmo alguns títulos corporativos de alto rendimento podem fazer parte do mix. Hollyer da Vanguard tem procurado produtos de qualidade inferior em setores como serviços de transporte – pense na FedEx (FDX) – que estão se beneficiando das tendências do comércio eletrônico e papel de fabricantes de automóveis e empresas que apóiam o setor automotivo, à medida que as pessoas compram carros para evite o transporte público.
O resultado de tudo isso é um portfólio para os nossos tempos – uma mistura de dois extremos que podem não garantir um sono reparador, mas permitem que você relaxe o suficiente para sobreviver.
