Nos últimos anos, temos visto uma gangorra na variação do dólar, e por diversas razões, hora ruídos internos e hora assuntos externos. Como sabem, é muito difícil prever qualquer movimento de curto prazo, mas é possível ter uma ideia de tendência no longo prazo.
Assim, hoje, gostaríamos de compartilhar um artigo da Charles Schwab sobre a evolução do dólar nos últimos meses e o que esperar dele daqui em diante.
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Boa leitura!
O dólar forte: pode continuar?
O dólar americano subiu acentuadamente em relação à baixa de maio de 2021, registrando um ganho de 14% (em seu pico recente) em relação a uma ampla cesta de moedas. Agora está perto de seus níveis mais altos em décadas em relação às principais moedas como o euro, a libra esterlina e o iene japonês.
O dólar registrou uma alta acentuada desde meados de 2021
Source: Bloomberg. Bloomberg Dollar Spot Index (BBDXY Index). Daily data as of 8/3/2022, 3:25pm ET. Past performance is no guarantee of future results.
Algumas moedas importantes – como o iene japonês, a coroa sueca, o euro e a libra esterlina – caíram vertiginosamente em relação ao dólar no ano passado.
Enquanto isso, muitas moedas de mercados emergentes despencaram em relação ao dólar – algumas para mínimos históricos.
Moedas de mercados emergentes despencaram em relação ao dólar
Source: Bloomberg. World Currency Ranker (WCRS). Data from 8/2/2021 to 8/2/2022. Past performance is no guarantee of future results.
Há muito tempo somos touros do dólar, mas depois de ganhos tão acentuados, vemos algum espaço para um declínio de curto prazo e um ritmo mais lento de valorização devido à desaceleração do crescimento econômico dos EUA. No entanto, esperamos que a força do dólar continue no longo prazo. Um trio de fatores sustenta o dólar – o desempenho relativamente forte da economia dos EUA, o aperto da política monetária do Federal Reserve e as compras de porto seguro. É provável que eles permaneçam intactos em 2023. Além disso, existem poucas alternativas atraentes ao dólar americano para investidores globais.
Fatores que apoiam a força do dólar permanecem intactos
O valor de uma moeda livremente negociada tende a refletir as perspectivas de retorno do investimento nos ativos daquele país. Consequentemente, um forte crescimento econômico tende a produzir uma moeda em alta. A recuperação econômica dos EUA, auxiliada por fortes estímulos fiscais e monetários, superou as recuperações na maioria dos outros grandes países desde a pandemia. Em termos nominais, o Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA agora está 15,6% maior em relação ao terceiro trimestre de 2019, mesmo após a ligeira queda no primeiro semestre deste ano. Isso se compara ao aumento da zona do euro de apenas 8,3% no mesmo período, enquanto o PIB do Japão está 3,6% abaixo do nível do 3T 2019.
O crescimento do PIB dos EUA ultrapassou o crescimento do PIB na Europa e no Japão
Source: Bloomberg. GDP US Nominal Dollars SAAR (GDP CUR$ Index) as of Q22022, Eurozone Nominal GDP (Billion USD) SAAR (ECOXEAS Index) as of Q12022, and Japan GDP at Current Prices Seasonally Adjusted: GDP Quarterly (JGDOSGDP Index) as of Q12022. Percent change in nominal GDP normalized from 9/30/2019.
Olhando para o futuro, o impacto da guerra Rússia-Ucrânia está pesando fortemente nas perspectivas da Europa, enquanto as paralisações da China relacionadas ao COVID-19 e a fraqueza do mercado imobiliário estão impedindo o crescimento na Ásia. Mesmo com o recente crescimento fraco do PIB, os EUA ainda parecem mais bem posicionados para enfrentar uma desaceleração econômica global.
Os diferenciais das taxas de juros refletem essa força econômica relativa, aumentando o apelo do dólar. Devido ao ritmo agressivo de aumento das taxas do Federal Reserve, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA são significativamente mais altos do que na maioria dos países do G-7, além de alguns países produtores de commodities. Se o Fed continuar com novos aumentos de juros neste ano, como esperado, os diferenciais de taxas de juros de curto prazo provavelmente aumentarão ainda mais, já que os rendimentos dos EUA aumentam mais rapidamente do que os rendimentos de outros países.
Os custos de hedge cambial podem reduzir a atratividade dos títulos dos EUA para alguns investidores estrangeiros, mas os fluxos líquidos de investimento estrangeiro para os EUA continuam sendo positivos e os investidores domésticos têm poucos motivos para transferir dinheiro para o exterior.
Os rendimentos globais de 2 anos refletem parcialmente a força econômica relativa
Source: Bloomberg. U.S. (USGG10YR Index), Germany (GTDEM2Y Index), Italy (GTIT2Y Index), Greece (GTGRD2Y Index), U.K. (GTGBP2Y Index), Canada (GTCAD2Y Index). Daily data as of 8/3/2022, 3:33pm ET. Past performance is no guarantee of future results.
Os ciclos de aperto do Fed tendem a ser particularmente negativos para os países de mercados emergentes (ME). Este ciclo tem sido um dos mais prejudiciais. Muitos países e empresas emergentes emitiram dívidas denominadas em dólares nos últimos anos, quando os custos dos empréstimos eram baixos e os investidores estavam ansiosos para correr riscos para obter mais rendimento. Hoje, os emissores que tentam pagar essa dívida com uma moeda mais fraca a taxas de juros mais altas podem ter dificuldades, levando a rebaixamentos ou inadimplência.
Além disso, os investidores que tomaram empréstimos em dólares americanos para investir em moedas de mercados emergentes de maior rendimento – uma estratégia conhecida como “carry trade” – tiveram perdas acentuadas. Um ciclo negativo se desenrolou em que as saídas de capital baixaram as moedas dos ME, levando seus bancos centrais a aumentar as taxas de juros para conter as saídas, resultando em um crescimento mais fraco.
Não é de surpreender que os títulos de mercados emergentes – denominados em dólares americanos (USD) e aqueles emitidos em moeda local – tenham produzido retornos fortemente negativos no mercado de renda fixa no ano passado.
Os retornos dos títulos EM foram negativos
Source: Bloomberg. Bloomberg Emerging Market USD Aggregate Bond Index (EMUSTRUU Index). Total returns based on daily data between 12/31/2020 to 8/2/2022. Total returns assume reinvestment of interest and capital gains. Indexes are unmanaged, do not incur fees or expenses, and cannot be invested in directly. Past performance is no guarantee of future results.
O terceiro fator que sustenta o dólar são os fluxos de portos seguros. Em tempos de turbulência econômica e política, os investidores historicamente migraram para o dólar americano por segurança e liquidez. O mercado do Tesouro dos EUA é um dos maiores e mais líquidos mercados do mundo, com fortes proteções legais, onde os investidores estão confiantes de que podem acessar seu dinheiro a qualquer momento. As entradas desaceleraram este ano, em grande parte por causa de uma queda nas participações da China. No entanto, a tendência geral permanece firme. Os rendimentos crescentes do Tesouro de curto prazo tornam mais atraente a retenção de dólares destinados à custódia.
As participações estrangeiras de títulos do Tesouro dos EUA permanecem altas
Source: Bloomberg. U.S. Treasury Major Foreign Holders Total (HOLDTOT Index). Monthly data as of May 2022.
Nenhuma alternativa ao domínio do dólar
O dólar provavelmente continuará sendo a moeda dominante na economia global no futuro próximo. Apesar das preocupações de longa data sobre o aumento dos déficits comerciais e orçamentários dos EUA, a demanda por dólares continua forte para transações e comércio global. Cerca de 40% das transações financeiras globais são liquidadas em dólares americanos e a maioria das commodities – de petróleo a soja – são negociadas em dólares americanos.1 Os importadores desses bens precisam reter dólares para compras comerciais. Os exportadores tendem a manter fundos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo para transações futuras. O tamanho e a liquidez do mercado do Tesouro dos EUA fornecem um cenário estável para o comércio e o investimento global.
Simplesmente não há muitas alternativas ao dólar que satisfaçam essas necessidades. O euro desempenha um papel importante nas transacções financeiras, mas os seus mercados obrigacionistas fragmentados e o longo período de taxas de juro negativas limitaram a sua utilização. As políticas japonesas de taxa de juros zero e controle da curva de rendimentos o tornam pouco atraente. Sempre há especulações sobre o yuan da China se tornar mais proeminente como moeda global, mas nem mesmo é livremente conversível devido aos controles de capital.
Implicações de um dólar forte
Um dólar forte ajuda a conter a inflação doméstica, reduzindo o custo dos produtos importados. Cada dólar compra mais bens e serviços à medida que sobe. Como os EUA são um grande importador líquido, um aumento de 14% no dólar pode ter um impacto mensurável na inflação. Um estudo do Federal Reserve Bank de Cleveland estimou que um aumento de 1% no dólar normalmente reduz os preços de importação não petrolífera em 0,3% cumulativamente ao longo de seis meses. Uma parte dessa queda passa para uma inflação geral mais baixa. Não é surpresa que tenha havido pouca reação do Tesouro ou do Fed sobre a recente valorização acentuada do dólar.
Para os investidores, a combinação de um dólar em alta e altas taxas de juros nos EUA torna desafiador manter uma carteira de títulos diversificada globalmente. O rendimento para o pior no Bloomberg Global Aggregate ex US Index é de apenas 1,84% com uma duração de 7,6, em comparação com um rendimento de 3,42% para o Índice Agregado de Títulos dos EUA (Agg) com uma duração de 6,3. Ao considerar o aumento de 14% do dólar e o diferencial de rendimento, o índice internacional amplo caiu 18% no ano passado, cerca de duas vezes o índice dos EUA.
O rendimento global de Agg para o pior é menor do que para o Agg dos EUA
Source: Bloomberg. Bloomberg U.S. Aggregate Bond Total Return Index and Bloomberg Global Aggregate (x-USD) Total Return Bond Index (LBUSTRUU Index, LG38TRUU Index). Daily data as of 8/3/2022, 3:40pm ET. Yield to worst is a measure of the lowest possible yield that can be received on a bond that fully operates within the terms of its contract without defaulting. Past performance does not guarantee future results.
Os títulos de mercados emergentes também estiveram entre os piores desempenhos no universo de renda fixa no ano passado. Os rendimentos estão agora significativamente mais altos e podem oferecer algumas oportunidades de longo prazo, mas um ambiente de aperto na política do Fed, redução da liquidez global e um dólar em alta não tendem a favorecer os retornos dos títulos dos mercados emergentes.
No geral, os fatores que impulsionam a força do dólar parecem persistir no próximo ano. Sugerimos que os investidores mantenham no mínimo as alocações para títulos de renda fixa fora dos EUA.
Fonte: https://advisorservices.schwab.com/content/strong-dollar-can-it-continue
