Com a queda das bolsas de valores ao redor do mundo muitas oportunidades aparecem. Junto a isso, nesse ano de 2022, teremos grandes desafios à frente com a ascendente taxa de juros no mundo todo.
Com as ações de mercados emergentes (ME) sendo negociadas com descontos recordes para ações de mercados desenvolvidos, é importante que os investidores avaliem como as perspectivas divergentes de curto e longo prazo para ações de ME podem afetar seu posicionamento nessa classe crítica de ativos.
No segundo semestre de 2021, as ações dos mercados emergentes (ME) enfrentaram uma série de ventos contrários que fizeram com que a classe de ativos recuasse acentuadamente de suas altas do meio do ano.
O aumento nos casos de COVID-19 relacionados à variante Omicron interrompeu o progresso que muitos MEs vinham fazendo na reabertura de suas economias.
Na China, a desaceleração do crescimento econômico foi acompanhada por uma incerteza amplamente centrada nas implicações das reformas em andamento na iniciativa Common Prosperity para tecnologia chinesa, educação, saúde e outros segmentos críticos da economia do país.
Além disso, as diferentes medidas de política monetária, tanto dentro dos MEs quanto entre os mercados emergentes e desenvolvidos, criaram um cenário desafiador para as ações dos ME de uma perspectiva cíclica em 2022.
No entanto, esperamos que esses desafios se dissipem à medida que avançamos até 2022, levando ao que pode ser uma série de oportunidades de avaliação atraentes em meados do ano.
Vale ressaltar que sempre recomendamos aos clientes a fazerem preço médio do dólar, pois dentre esse e vários fatores, ano que vem teremos eleições no Brasil. Com isso, mesmo com o a moeda a patamar de R$5,17, acreditamos que para aqueles que ainda não tenham muito recurso no exterior é importante que façam preço médio e iniciem as compras.
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Boa leitura!
Os ventos contrários diminuem para as ações dos mercados emergentes
Medos de outro “Taper Tantrum” são exagerados
Investidores de ações em mercados emergentes estão naturalmente preocupados com o aumento da inflação nos EUA, a aceleração na redução do programa de compra de ativos do Federal Reserve (Fed) dos EUA e o fato de que as expectativas de aumentos na taxa de fundos federais foram adiadas.
Historicamente, os mercados emergentes tiveram desempenho inferior ao dos mercados desenvolvidos durante períodos de aumento das taxas de juros dos EUA e fortalecimento do dólar americano (USD). Mais especificamente, muitos investidores de mercados emergentes têm lembranças vívidas do “Taper Tantrum” de 2013, durante o qual as ações de mercados emergentes tiveram um desempenho dramaticamente inferior aos mercados desenvolvidos quando o Fed de Ben Bernanke começou a reduzir suas compras de ativos.
Embora o aperto monetário dos EUA e o fortalecimento do USD provavelmente representem ventos contrários para os mercados de ações dos EM, não esperamos que 2022 seja uma repetição de 2013. Em 2013, os EMs superaram significativamente os mercados desenvolvidos durante o período que antecedeu o Taper Tantrum. Os MEs também tiveram uma inflação geralmente mais alta e déficits em conta corrente maiores do que hoje, juntamente com moedas um pouco sobrevalorizadas. Esse foi especialmente o caso dos chamados “cinco frágeis”: Índia, Indonésia, Turquia, Brasil e África do Sul.
Em nossa opinião, as economias dos ME estão agora em uma posição muito melhor para enfrentar o ciclo de aperto dos EUA do que estavam em 2013. As expectativas de crescimento do produto interno bruto (PIB) dos ME são maiores e os saldos em conta corrente são favoráveis, conforme mostrado no gráfico abaixo. Enquanto isso, a inflação do ME é geralmente mais baixa do que durante o cone de Bernanke, com algumas exceções notáveis, como Brasil e Turquia. Também esperamos que qualquer aumento da força do USD provavelmente diminua em meados de 2022, à medida que os investidores obtêm mais visibilidade do caminho das taxas de juros dos EUA.
China destaca a atratividade dos valuations EM
Além de fortes fundamentos macro em países emergentes, as avaliações de ações EM parecem muito atraentes em relação aos mercados desenvolvidos até 2022. Na verdade, acreditamos que a diferença entre as avaliações de EM e mercados desenvolvidos é maior agora do que em qualquer momento desde 2003, conforme mostrado em o quadro abaixo. Isso reflete a probabilidade de que os mercados de ações já tenham precificado o tipo de efeitos econômicos que ocorreram em 2013.
Acreditamos que grande parte dessa lacuna é o resultado de avaliações de EM que ainda não refletem adequadamente a importância da tecnologia e de outros setores de alta valorização orientados para o crescimento dentro do MSCI Emerging Markets Index. Em 2008, energia e materiais representaram cerca de 40% do índice, enquanto os setores de TI, consumo, varejo e mídia de maior valorização representaram apenas cerca de 10%, de acordo com o MSCI. Hoje, essas proporções mais do que se inverteram, e o EM é a região com mais tecnologia além dos Estados Unidos.
As avaliações atuais, no entanto, ainda parecem vinculadas à noção ultrapassada de que a atividade econômica dos mercados emergentes é dominada por commodities e manufatura de baixo valor. Para investidores em crescimento, acreditamos que a atual diferença de avaliação entre EMs e mercados desenvolvidos oferece uma oportunidade especialmente atraente para investir em EMs a preços subavaliados.
Ainda assim, a história de avaliação dentro dos EMs está longe de ser monolítica. Isso é especialmente verdadeiro quando se olha para as duas maiores economias em desenvolvimento – China e Índia.
As ações chinesas foram negociadas na extremidade inferior de sua faixa histórica de avaliação no final de 2021. Enquanto a China liderava o mundo na recuperação dos primeiros efeitos da pandemia de COVID-19, sua recuperação econômica também obrigou o Banco Popular da China (PBOC) a normalizar e apertar sua política monetária.
Esses esforços, juntamente com o surgimento de variantes do COVID, precipitaram uma desaceleração na economia chinesa. O aumento das regulamentações implementadas em apoio à agenda de Prosperidade Comum da China, particularmente aquelas que afetam as indústrias da Internet, exacerbou a desaceleração e afetou negativamente o sentimento dos investidores.
Nesse cenário, as ações chinesas tiveram um desempenho inferior em 2021, com o MSCI China Investible Market Index (IMI) caindo 21% em termos de dólares no final do ano.
Dada a desaceleração econômica da China, em dezembro de 2021, o BPC anunciou uma redução no índice de compulsório (RRR) e cortou a taxa básica de empréstimos de um ano – o primeiro corte em quase dois anos – sinalizando uma mudança de curto prazo na política monetária chinesa. Essa mudança na política monetária também será perpetuada pelo maior foco da China na estabilização do crescimento em 2022, conforme sinalizado durante a Conferência Central de Trabalho Econômico realizada pelo governo central chinês em dezembro de 2021.
Acreditamos que essa mudança para uma política monetária mais acomodatícia e maior apoio ao crescimento oferece aos investidores uma oportunidade atraente de aumentar suas alocações para a China.
Acreditamos que essa mudança para uma política monetária mais acomodatícia e maior apoio ao crescimento oferece aos investidores uma oportunidade atraente de aumentar suas alocações para a China. Não surpreendentemente, as últimas semanas de 2021 viram um aumento nos fluxos de fundos para a China, à medida que os investidores procuravam posicionar seus portfólios à frente dos esforços do BPC para estimular o crescimento.
Embora notícias perturbadoras, como o default de Evergrande, a possível exclusão de muitos ADRs e a incerteza regulatória contínua, pintem um quadro nebuloso para as ações chinesas, no geral estamos cada vez mais positivos nas ações chinesas no curto prazo, graças às macropolíticas de apoio mencionadas acima.
Embora as ações indianas estejam sendo negociadas atualmente com um prêmio em relação à maioria dos outros mercados emergentes, acreditamos que isso reflete o fato de que a Índia geralmente tem características de crescimento secular muito atraentes. Fatores como demografia, maior adoção de tecnologia, melhoria, mas ainda grande subpenetração nos serviços financeiros, aumento da demanda por produtos básicos de consumo e equipes de gerenciamento corporativo fortes nos indicam que as avaliações atuais são justificadas.
O crescimento consistentemente forte dos lucros entre as empresas indianas apoia essas avaliações e sugere que os múltiplos de ações indianas podem ter espaço adicional para aumentar no futuro.
A recuperação do EM provavelmente aumentará em 2022, mas a seleção do país é crítica
Juntamente com nosso otimismo em relação à China e à Índia, esperamos que um número muito maior de países de ME participem do mercado de ações em alta em 2022 do que em 2021. Surpreendentemente, 2021 produziu o maior grau de dispersão entre os retornos de ME em mais de uma década, já que o gráfico abaixo ilustra.
Graus variados de paralisações e reaberturas do COVID-19 impulsionaram grande parte dessa dispersão, assim como as diferentes respostas de política monetária que os bancos centrais de EM buscaram em 2021. À medida que 2022 começa, muitos países de EM parecem prontos para reabrir suas economias de forma mais completa, especialmente os constituintes do Sudeste Asiático como Tailândia, Indonésia, Vietnã e Filipinas. Acreditamos que isso deve levar a uma ampliação da participação na recuperação econômica global nos EMs.
No entanto, a seleção de países entre os constituintes do EM permanece crítica. As variações na inflação e na política monetária devem promover alguma dispersão contínua nos retornos do mercado de ações, assim como a evolução da dinâmica política. Por exemplo, a inflação brasileira e as taxas de juros continuam altas, enquanto o principal candidato nas próximas eleições presidenciais (Luiz Inácio Lula da Silva) defende uma agenda econômica socialista, criando incerteza para os investidores em ações brasileiras.
Também estamos monitorando os desenvolvimentos com a variante Omicron do vírus COVID-19. Até o momento, a variante parece mais transmissível, mas menos letal do que as versões anteriores do vírus. Os sistemas de saúde EM tendem a ser menos robustos do que seus equivalentes de mercado desenvolvidos, questionando quão bem certos EMs serão capazes de responder a um grande número de casos da Omicron.
Por enquanto, estamos encorajados pelas taxas de hospitalização relativamente baixas e gerenciáveis para casos de Omicron na África do Sul, onde a variante foi detectada pela primeira vez. De fato, novos casos e hospitalizações relacionados à onda de infecção mais recente da África do Sul parecem já ter atingido o pico. No entanto, os investidores de ME devem continuar a acompanhar de perto a pandemia e a sua evolução.
Tendências seculares criam oportunidades para a criação de valor sustentável
Para investidores focados na criação de valor sustentável, somos encorajados pela expansão das oportunidades estabelecidas nos EMs.
Em 2002, os MEs representavam cerca de 15% do quintil superior de empresas globalmente em termos de criação de valor sustentável, que é uma medida agregada de retornos sobre o capital que usamos para avaliar ações de crescimento, de acordo com dados do MSCI e a análise de William Blair. Em 2021, no entanto, esse número cresceu para aproximadamente 35% – um aumento notável que destaca a oportunidade de encontrar empresas de EM que se destacam na geração de altos retornos sobre o capital investido.
A evolução do investimento em crescimento em MEs mudou acentuadamente para a Ásia em detrimento da América Latina e de outras regiões.
Notavelmente, grande parte desse crescimento veio da China, Índia e outros países asiáticos, como Taiwan e Coréia do Sul. Este é um excelente exemplo de como a evolução do investimento em crescimento em MEs mudou acentuadamente para a Ásia às custas da América Latina e outras regiões nas últimas duas décadas.
Dentro desse conjunto de oportunidades em expansão e cada vez mais dominado pela Ásia para investidores em crescimento, estamos nos concentrando em vários temas seculares distintos:
- Gastos do consumidor e e-commerce: O crescimento dos gastos com itens básicos e discricionários entre os consumidores de EM é particularmente atraente quando consideramos o potencial de aumento da atividade de e-commerce. Apesar do surgimento de grandes e inovadores campeões locais nos EMs, a penetração do comércio eletrônico ainda é apenas cerca de metade da observada nos mercados desenvolvidos.
- Hardware de tecnologia: Semicondutores e outros segmentos de hardware de tecnologia estão enfrentando uma demanda crescente, alimentada em grande parte pela proliferação de 5G, computação em nuvem e Internet das Coisas (IoT). Além dessas tendências seculares, os fabricantes de semicondutores em EMs estão se beneficiando do poder cíclico de preços em meio à escassez global de chips.
- Serviços financeiros indianos: Apesar da evolução da economia indiana em direção a um maior desenvolvimento, ela continua a ser atormentada por baixos níveis de penetração de serviços financeiros. Ainda assim, o crescimento da economia digital da Índia e outras tendências positivas sugerem que o país está perto de um ponto de inflexão em termos de levar bancos, seguros e outros serviços financeiros a uma parcela mais ampla de sua enorme população.
Apesar dos ventos contrários, as ações de EM oferecem um potencial de valorização significativo
Apesar dos ventos contrários da política monetária dos EUA e da incerteza sobre a variante Omicron, acreditamos que as ações de EM fornecerão aos investidores amplas oportunidades de crescimento em 2022.
Os fundamentos econômicos geralmente fortes do ME e a ampliação da recuperação econômica global devem fornecer um pano de fundo particularmente favorável para a criação de valor sustentável.
Enquanto isso, acreditamos que as empresas EM de alta qualidade estarão bem posicionadas para capitalizar as poderosas tendências seculares em meio ao desenvolvimento contínuo desses mercados.
