2º trimestre de 2024: títulos se recuperam em maio e junho após liquidação inicial

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Hoje, gostaríamos de recomendar a leitura do artigo “2º trimestre de 2024: títulos se recuperam em maio e junho após liquidação inicial “, publicado pela Bondblox, mostra como o segundo trimestre de 2024 foi marcado por uma recuperação nos títulos em maio e junho, após uma liquidação inicial em abril. Aproximadamente 60% dos títulos em dólares tiveram retorno negativo, sendo que os títulos de elevado rendimento (HY) superaram os títulos de grau de investimento (IG). Abril foi um mês fraco devido à precificação de cortes nas taxas pela Fed, mas a desaceleração dos dados econômicos em maio e junho resultou em retornos positivos.

No primeiro semestre, os títulos HY tiveram um desempenho melhor que os IG, impactados pela duração. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram, com os rendimentos de 2 e 10 anos terminando mais altos. Dados econômicos dos EUA mostraram fases de forte para resiliente e moderado, influenciando as expectativas de cortes nas taxas.

Os títulos HY asiáticos tiveram os maiores ganhos, enquanto os títulos IG não tiveram destaques notáveis. Entre os ganhadores do HY estavam promotores imobiliários chineses, enquanto os maiores perdedores incluíram títulos da Embarq e iHeartMedia. As emissões globais de obrigações corporativas em dólares totalizaram quase 700 bilhões, 29% abaixo do trimestre anterior, mas 16% superiores ao mesmo período de 2023.

Segue o artigo:

2º trimestre de 2024: títulos se recuperam em maio e junho após liquidação inicial

O segundo trimestre de 2024 foi relativamente modesto, com 60% dos títulos em dólares em nosso universo apresentando um retorno de preço negativo (ex-cupom). Entre estes, 54% das obrigações de elevado rendimento (HY) apresentaram retornos positivos, superando as obrigações com grau de investimento (IG), onde 63% terminaram no vermelho. O trimestre pode ser visto como sendo predominantemente impulsionado pelos títulos do Tesouro, mas em duas partes distintas – a primeira das quais ocorreu em Abril, sendo um mês fraco para as obrigações, uma vez que os mercados precificaram os cortes nas taxas por parte da Fed, no meio de dados consistentemente sólidos provenientes dos EUA. Desde que inicialmente precificaram mais de 50 pb em cortes nas taxas, os mercados apenas precificaram um corte nas taxas durante o mês. Contudo, à medida que os dados económicos abrandaram em Maio e enfraqueceram ainda mais em Junho, os investidores em obrigações testemunharam retornos de preços positivos, como se pode ver na tabela acima.

Olhando para o primeiro semestre de 2024, o HY superou os títulos IG devido ao impacto relativamente maior que a duração tem sobre estes últimos. 62% dos títulos HY terminaram em alta, enquanto 66% dos títulos IG terminaram em baixa. Tanto o primeiro como o segundo trimestre tiveram um tom semelhante, com 59% e 60% dos títulos em dólares terminando em baixa, respectivamente. Embora fevereiro tenha registado uma forte liquidação no primeiro trimestre (74% das obrigações mais baixas) devido a dados económicos significativamente mais fortes, abril imitou o mesmo no segundo trimestre. Semelhante ao primeiro trimestre, os outros dois meses compensaram parcialmente a liquidação observada em cada um desses meses. No futuro, os mercados deverão continuar a seguir atentamente os dados e as suas implicações tanto nos títulos do Tesouro como nas obrigações em dólares.

Curva de rendimento do Tesouro dos EUA sobe com a aceleração da baixa no segundo trimestre

Após vários períodos de volatilidade durante o trimestre, os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram em todos os níveis, com a curva descendente se inclinando. Os rendimentos de 2 anos e 10 anos terminaram 13 pb e 20 pb mais altos, respectivamente. Embora o rendimento de 2 anos e 10 anos tenha fechado agressivamente em alta em 40 pontos base e 48 pontos base em abril, atingindo 5,02% e 4,68%, respectivamente, eles diminuíram posteriormente em maio em 16-18 pontos base e ainda mais em junho em 10-13 pontos base.

Os dados económicos dos EUA passaram por três fases em cada um dos meses – de fortes para resilientes e, atualmente, para moderados. Olhando para os números mais recentes de junho, o IPC e o IPC Core suavizaram para 3,3% e 3,4% (de 3,5% e 3,6%). O Índice ISM Manufacturing afundou ainda mais em território de contração para 48,7 e as vendas no varejo foram mistas. Resumindo, os dados permaneceram suficientemente resilientes ao longo de Maio, para que os oradores da Fed não indicassem fortemente a necessidade de cortar as taxas, mas desde então abrandaram na medida necessária para possivelmente precisar de uma, se não mais. Os gráficos de pontos de junho do FOMC indicaram apenas um corte nas taxas de 25 pontos base até ao final de 2024, mas os mercados estão atualmente a precificar um corte de 50 pontos base. Uma disputa entre ambos, os mercados e a Fed, no meio dos dados económicos em constante evolução, fez com que os Títulos do Tesouro se movimentassem numa grande variação durante o trimestre. Separadamente, os leilões do Tesouro em junho registaram uma procura sólida, especialmente o recente leilão de 5 anos e o leilão de 10 anos no início do mês passado.

Olhando para o desempenho das obrigações entre regiões, o espaço HY asiático registou novamente os maiores ganhos no segundo trimestre, acima de 3,1%, somando-se aos retornos do primeiro trimestre de mais de 6,3%. Todas as outras regiões tiveram um desempenho estável durante o trimestre, sem grandes recuperações ou quedas. O spread Z também permaneceu estável durante o trimestre.

O espaço IG não viu nomes notáveis entre os ganhadores, com apenas títulos selecionados compondo a lista, incluindo Ricoh, Aroundtown, Pepsico e Prosus. A maior queda no espaço AAA para A- foram obrigações em dólares de longa duração de emitentes como Coca-Cola, Manulife, Israel, etc., devido ao amplo movimento de subida nos rendimentos do Tesouro de longo prazo ao longo do trimestre. Entre os perdedores no espaço BBB+ para BBB-, estavam os títulos da Macy’s e da Hudson Pacific, que caíram cerca de 8-10%.

No espaço HY, os principais ganhadores proeminentes viram promotores imobiliários chineses como Longfor, Seazen, Gemdale e Wanda subirem mais de 24% depois que o PBOC anunciou uma série de medidas para apoiar o setor imobiliário, incluindo um programa de reempréstimo de 300 mil milhões de RMB (42 mil milhões de dólares). . As obrigações em dólares de Vanke também estiveram entre as que mais ganharam, ajudadas pelas medidas imobiliárias e outras actualizações, como a venda do projecto da sua sede por 309 milhões de dólares, a garantia de 2,8 mil milhões de dólares em empréstimos e o pagamento das suas obrigações em dólares com vencimento em Junho. Outros ganhadores populares incluíram os títulos da Volcan, que subiram 23% após comentários sobre evitar cortes de cabelo e planejar vendas de ativos, e os títulos da Carvana, depois de esperar um aumento inesperado nas vendas trimestrais no varejo e nos lucros principais. Os títulos em dólares da Embarq foram os que mais caíram, em mais de 74%, depois que alguns de seus investidores em títulos alegaram que a dívida emitida pela empresa para financiar sua aquisição alavancada pela Apollo Global Management desencadeou um evento de inadimplência em um título existente. batalha legal contra eles, seus 7,995% de 2036 não se recuperaram. Os títulos da iHeartMedia foram os próximos maiores perdedores, caindo mais de 34% depois que suas receitas ficaram abaixo das expectativas, ao mesmo tempo em que reportaram perdas.

Volumes de Emissão

No segundo trimestre de 2024, as emissões globais de obrigações corporativas em dólares situaram-se em quase 700 mil milhões de dólares, 29% abaixo do trimestre anterior, que foi de 983 mil milhões de dólares. Na comparação com o 2º trimestre de 2023, os volumes de emissão foram 16% superiores.

As emissões G3 da Ásia, excluindo Japão e Oriente Médio, no segundo trimestre de 2024, foram de US$ 87 bilhões, 21% inferiores às do primeiro trimestre de 2023, mas 71% superiores às do segundo trimestre de 2023. 77% dos volumes no trimestre recentemente concluído vieram de emissores IG, enquanto HY contribuiu para 21% dos volumes de negócios, sendo o restante ocupado por emitentes sem notação.